Journal Of Life

2015年9月3日星期四

OPEC 油價戰略之影響：沙國等OPEC國家及美國將成為油市場贏家、2015~ 2016全球最大投資機會在最具競爭力石油公司 ( OPEC oil price strategy will lead to a great chance in the world wide energy map and lead to a good investment )

分析師：庫存壓力沉重油價底部區恐落至每桶25美元

WTI油價近三年來走勢圖

據曾參予建置摩根士丹利能源衍生性金融商品業務，知名對沖基金分析師Anthony Lerner撰文表示，原油市場的未來，將出現下面四種情形：

原油市場在未來可能跌到每桶僅剩25美元。
今年夏季供給過剩的問題將越來越嚴重。
煉油廠將陸續進入檢修期，預估約有7200萬桶原油將進入庫存之中，無法進入下游精煉廠煉油，美國原油的庫存壓力將進一步拉高。
除非原油市場出現嚴重恐慌，或是各大生產商出現流血性的巨額虧損而關閉油井，油價底部區才會出現。

Anthony Lerner表示，CME的紐約輕原油期貨目前來到每桶40美元上下，自2014年夏天以來的高點已崩跌40%，而在最近的兩個月內，每桶更崩跌了20美元之多。即使美國的油井數量已減少了50%以上，並各大生產商也已削減預算，預期美國原油產量最終將停止增長，但這都未能阻止油價的下跌。

Lerner指出，最根本的問題在於供給過剩，目前美國原油庫存的壓力實在太大。目前超過4億桶的原油庫存，如果再將成品油的庫存計算進去，美國石油庫存將來到驚人的12億桶左右。其中這還不包括戰備儲油。並且在美國以外的地區，沙烏地阿拉伯依然馬不停蹄的每天在增產當中，每天的生產量可達1050萬桶。

基於這些原因，Lerner認為目前油價每桶40美元恐怕還不是底部，恐怕將繼續下跌到每桶20美元左右。

並且隨著美國煉油廠的檢修季來到，美國石油精煉廠基本上會選擇每一年的春季和秋季停產一段時間。而煉油廠的關閉和重啟，通常會導致區域性原油批發市場價格的波動，有時候還會影響到一國的油價或是全球的油價。

據Lerne指出，在今年9月和10月期間，美國煉油廠平均每天將減少160萬桶的產量。意即這兩個月間，約有7200萬桶原油無法進入下游精煉廠，而是被儲存起來等待煉油廠重新開工，美國原油庫存的壓力恐將進一步攀升至5億桶，這數字恐怕將造成恐慌性賣壓出籠。

Lerne表示，油價可能至少跌至2009年一月時所創下每桶33.20美元的低點。而如果將長期油價走勢圖抓出來看，就會發現在2002年時油價最低曾來到20美元。也因此在未來期貨和現貨市場恐慌性賣壓出籠時，將導致油價進一步崩跌至每桶25美元。

但是，Lerner認為，如果油價跌至每桶20美元左右的水準，那麼可能將出現底部。

因為石油產業非常在意帳上的現金流量，因為各大石油公司皆有債務償還的壓力，並且還有企業營運上的資金預算壓力。

雖然各家石油業者的成本不盡相同，但每桶25美元的價格將逼近許多生產商的成本線。因此，如果有生產商因跌破成本線而關閉油井，當供給開始減少，油價就將出現止跌。

世信達油評：庫存首次下降油價沖高回落

當周EIA原油庫存意外減少388.2萬桶, 油ETF將突破10mA

美國能源部能源資訊署周三（5月6日）公布的數據顯示， 美國5月2日當周EIA原油庫存意外減少388.2萬桶，為今年1月2日當周以來首次下降，預期增加150萬桶，前值增加191萬桶。數據公布后，WTI油價更新年內新高至62.56美元/桶，隨后逐步回落至60.29美元/桶；布倫特原油每桶價格更新年內新高至69.59美元，隨后逐步回落至67.19美元。受獲利了結因素影響，日內油價繼續沖高的阻力較大。

美國能源資訊署（ EIA ）公布的原油庫存數據顯示，美國5月2日當周，原油庫存增量顯著低於預期，汽油庫存增量同樣低於預期，精煉油庫存增長高於預期。美國5月2日當周EIA汽油庫存增加40.1萬桶，預期增加100萬桶，前值增加171.3萬桶；EIA精煉油庫存增加150.3萬桶，預期維持不變，前值減少6.6萬桶；EIA精煉廠設備利用率93%，前值91.3%。精煉廠設備利用率的攀升表明煉油廠買入了更多原油。近幾周精煉廠設備利用率持續走高。美國庫欣原油庫存連續第二周下降，加上原油庫存的下滑推動了原油價格的上漲。

自1月份跌至接近每桶45美元的五年內最低點以來，作為國際基準原油的北海布倫特基準原油（Brent）如今已經反彈50%。產生這一行情的原因，是交易員關注的重心，已從目前供應充足的市場轉移至石油消費量的增長及美國產量增長放緩等方面。此外，油價的上漲是持續一個月之久的上漲勢頭的延續。支撐這一上漲勢頭的，是美元的疲軟及利比亞原油出口的波動。在利比亞，近期發生的示威活動已令該國石油產量大受影響。不過，部分交易員認為，油價這輪上漲可能來得太快太猛了。

周二，沙特提高了歐美精煉油的法定售價，並維持亞洲的精煉油價格不變。交易員們認為，此舉表明沙特對全球石油需求的增長有信心。2014年下半年，為保護其市場份額，沙特及其他歐佩克成員國大幅降低了石油的官方售價。當時，在油價連續三年超過每桶100美元之后，歐佩克成員國的市場份額面臨兩大威脅，一個是美國頁岩油產量的快速增長，另一個則是全球石油需求增長速度放緩。歐佩克將在6月份舉行下次會晤，人們普遍預計這次會議將繼續推行上述由沙特主導的政策。

市場波動不敢投資？3檔石油股值得進場

媒體《 CNNMoney 》報導，由於近來石油投資損失慘重，投資人也太低估這些投資的波動及其造成的損失，因此很難將「安全」與「石油股」兩者連結在一起，投資人恐也在最差的時間點賣出。雖然明年國際油價幾乎能肯定出現明顯的漲幅，不過投資人若將安全的投資視為一 10 年以上的投資，那選擇投資石油就是個不錯的選擇。

這是由於世界目前還是需要石油才能發展，因此能夠大規模開發肥沃新的油田、擁有基礎建設能將石油運往市場，以及能提供開採這些油田所需機具的石油公司，便仍能維繫良好的發展。而能達成前述條件的公司，包括埃克森美孚 (ExxonMobil) ( XOM-US) 、 Magellan Midstream Partners (MMP-US) 與 National Oilwell Varco ( NOV-US) 。對投資人來說，這或許就是最安全的投資之一。

1. 埃克森美孚：

大型石油公司因擁有較強的競爭優勢，而成為石油產業裡較為保險的投資對象，而公司的規模極大也有助削減成本，加上其悠久的歷史，甚至比絕大多數政府的信評等級都還要好，有助取得便宜的資本。

此外，大型石油公司複合式經營，包括石油開採、精煉及銷售管道，都有助提升公司財報表現。當油價高漲時，大型石油公司內部的生產部門便能大展身手；相對地，當油價走低時，公司的精練部門便能在生產部門黯淡時取而代之。有鑑於原油市場波動性高，對投資人來說，惟同時具有生產及精煉能力的石油公司才是安全的投資選項。

其中，埃克森美孚在這兩項能力的掌握，或許沒有其他公司能出其右。埃克森美孚市值達 3660 億美元，這等經濟規模鮮有其他公司能趕上；此外，其信評等級達 AAA ，也使公司能對外發行最便宜的債券，募資能力強健。

埃克森美孚這些年來營運面已賺進大把現金，遠超過資本性支出所需，也用以支付大量股息與購回股權。僅管埃克森美孚仍須面對國際油價的上下擺動，這家公司仍可迎刃而解，並對股東提供長期的財富保障。

2. Magellan Midstream Partners：

對投資人來說，在石油天然氣領域最保險的投資之一，便是該公司具有管線能將石油或天然氣自源頭運往煉油廠，再運往末端市場。傳統上，石油公司能藉由這些管線在長期固定費用合同而獲利，與油價實際變動本身沒有太大關聯。

Magellan在固定費用合同上取得穩定的營收，約占公司 85% 的營運收入；此外， Magellan 大部分的油管網絡都具有獨占地位，係因 Magellan 絕大部分的油管在部分國家內是唯一的石油運輸方式。

因此， Magellan 也是少數幾個能在投資信評等級名列前茅的公司，就像埃克森美孚一樣；與其他油管業的競爭者相較， Magellan 更能取得便宜的融資。藉由穩定的財報基礎， Magellan 得以擘劃未來的預算成長，加上取得融資容易， Magellan 更有餘力回饋股東分紅。

過去 14 年來， Magellan 對股東的分紅每年以 13% 增幅成長，且無減緩的跡象。對投資人來說，似乎沒有比這更穩健的投資。

3. National Oilwell Varco：

若投資人回顧過去幾個月 National Oilwell Varco 的股價表現，恐難將其納入安全的石油投資名單裡。畢竟 National Oilwell Varco 股價自去年 (2014) 9 月時達到高點後至今重挫 40%。

僅管如此，投資人須瞭解到，與其他石油服務公司相比， National Oilwell Varco 已證明在市場走弱時的因應能力更強；其係基於公司大量的未出貨訂單，以及出售公司汰換掉的機具部位提升營收。過去 9 年來，國際油市歷經 2 次能源市場重大下挫，不過 National Oilwell Varco 同時期在稅前息前折舊攤銷前獲利 (EBITDA) 竟成長逾 4 倍。

無庸置疑，國際油價走弱及其引發的油井探採活動與資本支出衰退，必將對 National Oilwell Varco 的財報表現帶來某種程度的衝擊，不過公司價值高達 100 億美元的未出貨訂單將能填補此一真空，直到市場再次回溫；此外， National Oilwell Varco 也將投資購買新機具或更換機具零件。一旦油價回溫， National Oilwell Varco 也已準備妥當。

最後，投資人必須瞭解，市場並不存在任何保證獲利的投資，畢竟市場有太多難以覺察挑戰得以量化表現；石油前景未明的市場裡更是如此。不過對於能度過石油市場短期波動的大型石油公司，將能在長期面找到更多發展契機，因此投資人能將這 3 家公司視為一投資的起點。

道達爾:09年第四季度歐洲精煉利潤指標為11.7美元/噸

法國石油巨頭道達爾15日稱，09年第四季度歐洲精煉利潤指標為11.7美元/噸，而第三季度為12美元/噸，08年同期為40.9美元/噸。綜合外電1月15日報道，法國石油巨頭道達爾（Total SA）15日表示，09年第四季度歐洲精煉利潤指標為11.7美元/噸。

而歐洲精煉利潤指標09年第三季度為12美元/噸，08年第四季度為40.9美元/噸。

歐洲精煉利潤指標主要反映北歐鹿特丹附近一家假定的綜合精煉廠計入可變成本后的利潤水平，該假定精煉廠主要精煉處理原油與其他物質的混合油品，并作為主要精煉油品以主導價格在北歐地區營銷。該指標可能不代表道達爾石油精煉的實際利潤水平，因為道達爾具有特殊的石油精煉架構，及生產組合效應，或公司其他特殊運營狀況。

美國重新開放原油出口石油大戰越演越烈

《Reuters》報導，國際原油市場今年表現極差。近期歐巴馬政府宣布解除美國輕原油出口禁令，每日可能輸出至世界各地高達一百萬桶原油，嚴重影響國際油價行情，布蘭特原油今日盤中再下探五年半以來新低。

美國商務部主要任務是促進國際貿易、出口管制等。該單位宣布，四十年多以來美國禁止石油輸出的規定即將廢止，美國將開始對外國客戶販賣輕原油，每日能供應多少桶算多少桶。花旗商品分析師表示，商務部此舉相當高明。重新開放美國石油出口對於美國來說，是一項利多。美國國內鑽油業者將因此可以拓展市場，把產品賣給更多國外客戶，同時也不需要降價出售。

From crude oil price trend, it seems the world wide economic will continue to down, specially, come from China

如果美國能夠每日輸出一百萬桶原油，且能夠拉高油價 1-2 美元的話，美國很多能源公司將有機會支撐下去，免於歇業或破產，中東與美國之間的石油大戰只會因此越來越激烈。

然而，目前最大的問題是，不知道美國要到哪邊找客戶買這麼多原油？美國多家鑽油業者已經大砍明年預算，部分開發案也因能源需求不佳而暫停進行。白宮前能源顧問表示，市場需求才是真正的問題。未來政府還需要做更多事解決原油需求量不振的問題，否則是否開放原油出口對美國鑽油業者並沒有多大好處。

分析

美國最大石油公司 Exxon Mobil Corp. XOM 透露他們成本是每桶低於38 美元，OPEC策略無發傷及美國大石油公司反而激發出2015全球最大投資機會 - 超低油價區投資最具競爭力石油公司及商品；

當油價大跌全球近通縮狀態，可投資之股票PE值一定都較低，如果，連 XOM 、 AAL 、UAL 、 NYSE:RDS-A、PSX、VLO、WNR、MPC 的PE值只有13.36、6.64、8.25、12.6、9.96、6.77、7.61、8.2，油價若低於35，這些公司還能賺錢，OPEC或其他產油國必然需減產，還能賺錢之價值型投資就會在這裡；
值得注意是 MMP、XOM 、NVO 的PE值是 19.7、13.36、30.47 ，油價若低於35，這些公司還能賺錢，是可以考慮 XOM；
台股需要找出低油價受益股如運輸、汽車、化肥化纖塑料等；

沙國等OPEC國家及美國將成為油市場贏家，美國開放原油出口，美國國內鑽油業者將因此可以拓展海外市場，把產品賣給更多國外客戶，不需要降價出售。2016 年後，全球油市場將重整，沙國及美國將成為油市場一席，蘇俄及高成本原油出口國將淡出；
全球石油價格風險是中國石油消費及新興國家之需求，一旦，中國石油消費及新興國家之需求下降，石油價格極可能跌至 30 ~ 23 USD 之間；

2015年8月23日星期日

台幣升貶與台股的關係，再看趨勢線之台股未來 ( Future estimation of Taiwan Stock market relationship with NT/USD )

九次台幣升貶與台股的關係 ( 引用 www.ptt.cc )

外匯是長線的趨勢使然，一旦被扭轉是不容易輕易改變的，我們發現只要台幣一有大的波動就會影響到台股加權的大波動，通常其相對應的關係是台幣大升值，台股是有大多頭行情，若台幣大貶值，則台股有大空頭行情。因此台幣升值與貶值都跟我們的荷包息息相關，因此非常值得我們來探討台幣的未來走勢。

Reference from 台幣的走勢即將影響到您的荷包唷!

九次台幣的升值與貶值與台股加權的上漲與下跌之關係:

從1997~1998為台幣大貶值，台幣從28.4~35.131貶值幅度為23.7%，加權從10256 跌到 5422跌幅約48%。

NT is still too strong to Korean Won
從1998~2000為台幣大升值，台幣從35.131~30.22升值幅度為16.3%，加權從5422漲到 10393漲幅約91.7%。
從2000~2002為台幣大貶值，台幣從30.22~35.3貶值幅度為14.4%，加權從10393跌到3411跌幅約67.2%。
從2002~2005為台幣大升值，台幣從35.3~30.67升值幅度為15.1%，加權從3411漲到7135漲幅約109%。
從2005~2006為台幣大貶值，台幣從30.67~33.8貶值幅度為9.3%，加權從7135跌到5255跌幅約27%。
從2006~2008為台幣大升值，台幣從33.8~29.95升值幅度為12.9%，加權從5255漲到9859漲幅約87.6%。
從2008~2009為台幣大貶值，台幣從29.95~35.236貶值幅度為15.1%，加權從9859跌到3955跌幅約60%。
從2009~2011為台幣大升值，台幣從35.236~28.475升值幅度為23.7%，加權從3955漲到9220漲幅約133%。
從2011~2013為台幣為區間震盪，台幣從28.47~30.685的區間幅度為7.7%，加權從9220到6609這一個區間震盪。

趨勢線看見之支撐壓力

我再把它結合趨勢線之壓力支撐，亂搞一次台股加權指數預估：三個對台幣貶值之預估，產生四種台股加權指數之推算

台幣對美元先跌至 33，若加權指數守住 7229，反彈只有 1000點逃命波，同時美股也反彈；若外資轉為買進，反彈幅度最大能到達 1500 ~ 1650點；
美升息人民幣又貶，台幣對美元先跌至 34 ~ 35，加權指數破 7229 往 4758 ~ 4346 走；

希望這不是真的會發生。

最擔心是新興國家貨幣競貶潮

繼人民幣貶值後，新興市場已有越南及哈薩克等國央行已跟進。匯市專家指出，未來跟貶的貨幣最可能是奈及利亞奈拉、埃及鎊、土耳其里拉及中亞、非洲等商品出口國。

新興市場及開發中國家貨幣看貶的原因包括人民幣及盧布貶值，商品價格重挫，及美國可能升息。奈及利亞奈拉看跌主因油價重挫，及目前匯率偏高。央行仍在1美元兌198奈拉附近拋售美元，現貨匯率為199奈拉。專家家預估未來貶幅將超過15%，NDF顯示未來一年將貶值逾20%。南非蘭德未來兩個月將從目前1美元兌12.9蘭德，跌到14蘭德。...續閱

2015年8月14日星期五

2015 台灣GDP成長率極可能小於 1.56%，出口、投資、消費都比預期還差，新稅制對房市、投資及消費都不利 ( Comparison among Taiwan、Korea、Hong Kong Gov. strategy, obviously, Taiwan new tax strategy impact to economic )

主計總處預測GDP 難保3

新稅制對房市、投資及消費都不利，加上中國衰退造成經濟大衰退

主計總處將在14日公布經濟預測，但在第2季概估經濟成長率大幅下修至0.64%，出口更是「連六黑」，今年經濟成長率面臨保3無望，僅求保2的局面。

主計總處原預估2015年全年經濟成長率3.28%，但第2季概估經濟成長率僅0.64%。台灣經濟研究院日前也下修今年經濟成長率0.59個百分點至3.11%，投資、輸出、消費全面下修，並表示第3季將是關鍵，若出口無法止跌回穩，全年保三希望較小。

ECFA 合約未仔細簽，造成台灣經濟大衰退

財政部公布7月出口僅235.5億美元，較去年同期減少11.9%。台灣經濟研究院景氣預測中心主任孫明德直言，經濟成長率保三無望，現在的情況是內需有能量，但外需不夠好，油價、電子表現都不佳，民眾省了油錢，卻沒有新產品刺激消費，導致經濟成長動能不足。

元大寶華董事長梁國源也認為，第2季出口、投資、消費都比預期還差，商品出口衰退、服務輸出增幅明顯縮小，輸出成長不再高於商品出口成長、實質消費僅是虛胖，第3季目前看來也不會改善太多，經濟「失焦式成長」從隱性轉為顯性，不只經濟成長率保三幾乎無望，更該擔憂的是經濟失去動能，恐陷入長期停滯。

國發會副主委高仙桂分析，經濟成長率主要靠出口拉抬，今年要保三確實非常有難度，其實目前亞洲國家如南韓、香港、新加坡，預測值都不會超過3%以上，主因就是中國大陸今年進口衰退兩位數，對亞洲出口很傷。

從7月出口表現來看，對大陸與香港出口90.6億美元，較上年同月減14.6億美元，衰退13.8%；從出口主要國家、地區來看，大陸與香港占比最高，達38.5%。

GDP保二不成內需溫和支撐經濟成長

批發業銷售年增衰退幅度是非常嚇人, 中產富人消費也外移?

主計總處今天大幅下修今年全年經濟成長率預測值至1.56%，不過預估今年民間消費成長仍達3.05%，是101年以來最高，顯示出口成長疲弱，但內需仍穩定成長。

另外，雖然國內消費者物價(CPI)年增率已經連續7個月下跌，主計總處強調，目前沒有通貨緊縮問題。主計總處指出，因就業及薪資穩定，加上日圓及歐元貶值帶動出國旅遊及購物支出，加上4G用戶快速增加，誘發換機潮，都有助推升國內消費動能。

主計總處強調，今年以來國際油價大幅滑落，加上原物料價格走勢也疲軟，油料費相較去年處於低檔，預估消費者物價指數（CPI）年增率今年下跌0.19%，明年則上漲0.74%。

主計總處綜合統計處副處長蔡鈺泰說，CPI今年1到7月「連7跌」後，CPI累計已較去年上半年跌了0.65%，若扣除蔬果、能源等變動大的品項，核心物價僅漲0.85%。蔡鈺泰認為，因為油料部分下跌比較多，反映在物價上相對低，不過扣除蔬果、能源後，物價走勢還算穩定，所以目前沒有通縮的疑慮。

依台灣、南韓、新加坡、香港經濟指標看

只有台灣實施新稅制如房屋合一稅、綜所稅調高至45%，由巨亨網數據出境人數-入境人數半年下來差100萬人，再看批發業銷售/NSA(年增) 衰退更清楚，衰退幅度是非常嚇人，其他如南韓、新加坡、香港都沒有衰退如此嚴重，基本上從台灣GDP結構內需占54.5%、外銷外匯出超僅占6.4%看，實施新稅制、台灣高階勞工外移、富人資金及消費外移加上中國大陸經濟衰退，加速台灣GDP成長率之衰退，最嚴重影響是新稅制造成出口、投資、消費都比預期還差，當然批發業銷售/NSA(年增) 衰退幅度是非常嚇人。

50歲且在65歲以下有『二百多萬人』被歸類在非勞動力及
政府支出勞工失業補助占支出比重世界低，那台灣實際
失業率應該遠高於美國

因為只有台灣實施新稅制，所以只有台灣GDP成長率之衰退遠大於南韓、新加坡、香港。政府經常門卻在這8年大幅成長也誇稅收大成長，經濟持續衰退、高階勞工外移、富人也外移、消費也外移、外資投資金額亞洲倒數、資金外移大成長，問題不是很清楚嗎? 這8年兩大政策：

ECFA : 合約未仔細簽，造成台灣經濟大衰退，加上中國大陸經濟衰退、紅色供應鏈;

光電、電腦及週邊設備年增率衰退，為-13.97%、-5.26%反映了紅色供應鏈之影響。

台灣實施新稅制如房屋合一稅、綜所稅調高至45%、證所稅、台灣高階勞工外移、富人資金及消費外移，問題不是很清楚嗎? ( 台灣GDP成長率之衰退遠大於南韓、新加坡、香港，看不出問題嗎? )

其實，今年過農曆年前在台北看車、看房子，就聽見許多業務報怨說：十年來從未見到業績如此低迷，當時就懷疑中產富人消費是否也外移？上週分析發現台灣批發業銷售年增衰退幅度是非常嚇人，可確認中產富人消費也開始外移。
中產富人消費、投資開始外移將大幅衝擊台灣未來經濟發展。
對長期投資人股利科45%綜所稅加上證交稅及二代健保補充稅都要50%稅率，50%稅率長期投資的勞工卻只得到非常少的政府勞保補助，富人大家開始外移，勞工將受害，因為勞工工作機會及福利是開公司富人投資的，政府給勞工福利非常少，而政府又90%稅收只圖利官員及政府人員、退休公務員，為了政府經常性花費要犧牲勞工工作機會、投資環境，非常不公平。

大家自己想也知道，過去台灣政府服務多少工廠及公司，現在這些服務都是大陸提供，你留這些政府龐大組織做甚麼?
主計處這些官員沒人敢言真話，竟在報紙說是只出口不振，還怪到 iPhone 出貨不如預期，卻沒說那是算大陸出口，台灣的公司只承接業外營餘之出超而已，其他蘋果貢獻之GDP成長是給中國大陸不是台灣

依台灣上市公司總營收看

新稅制對房市、投資及消費都非常不利，因此，

7月份營收內需消費及房市為主之建材營造、鋼鐵、貿易百貨年增率是 -29.3%、-20.53%、-12.5%，而內需消費為主之油電燃氣年增率是 -45.9%，
8月份營收內需消費及房市為主之建材營造、鋼鐵、貿易百貨年增率是 -27.82%、-23.74%、11.65%，貿易百貨受中秋節刺激大增，而內需消費為主之油電燃氣年增率是 -39.71%，

從台灣GDP結構內需占54.5%看，當然反應在 GDP 衰退上是非常劇烈，無法由進口石油價格下跌40% 將增加 GDP 出超部份約 2% ~ 2.2%來彌補，馬政府為了維繫政府高的經常性支出(經常門)提出之新稅制將對台灣GDP成長率產生很大影響：股市不振、內需消費及房市衰退。加上 ECFA 傷害、中國大陸衰退及紅色供應侵略，馬政府經濟策略及稅制對台灣傷害是超越歷任總統，也是亞洲所有領導人表現最差幾位。