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2016年1月16日 星期六

第三波全球金融危機真來了 - 陸企債泡沫破裂開始、港幣瀕臨崩潰、全球陷入長期停滯、中國信貸風險持續惡化 ( The 3rd wave of the global financial crisis came - China enterprise bankruptcy )

第三波全球金融危機來了、中國新興市場萎靡為導火線

之前新興市場股匯崩盤,不只是市場波動,而是全球金融危機的第三波階段?高盛認為,新興市場走軟、原物料崩盤、美國升息疑慮帶來的不確定性,使得各界憂慮資產價格能否持續成長,形成新一波金融海嘯

CNBC、金融時報(FT)12日報導,高盛認為,金融危機為多個單獨事件,彼此互有關連。第一波金融危機是美國房市崩盤,導致雷曼兄弟垮台;第二波金融危機是歐債,銀行對美國曝險,蔓延到主權債,引爆風波。第三波是新興市場和原物料價格同時跳水。

這三波事件擾亂了證券市場的復甦節奏。證券的歷史復甦循環多可分為四個階段「絕望」、「希望」、「成長」、「樂觀」。第一波美國危機使市場陷入「絕望」,FED施行量化寬鬆(QE),讓投資人進入「樂觀」,但是之後的歐債危機、新興市場風暴打亂復甦腳步。
China Debt crisis will come, no question on this

儘管部分人士擔心,新興市場經濟和獲利預期下修,恐怕會讓全球陷入長期停滯 ( secular stagnation )。高盛認為此種憂慮過於誇大,報告稱,新興市場和中國疲弱反映出經濟成長進入重新平衡,而非結構損害,儘管調整需要時間,但是失衡現象將逐漸回穩,經濟活動、獲利、利率有望正常化。

覆巢之下無完卵,或許是形容全球經濟的最佳比喻。華府智庫布魯金斯研究所(Brookings Institution)和金融時報追蹤指標發現,全球經濟低迷比想像中更為嚴重。當前各國有如共乘一艘船,新興國家一蹶不振,恐怕會讓船隻翻覆,各國一同落水,同陷衰退困境。

金融時報(FT)4日報導,布魯金斯研究所的 Eswar Prasad 表示,貧困國家的經濟數據疲弱,創造出成長分歧、需求不振、通縮進逼的危險組合。當前新興市場悽慘,先進國家安然前行,但是未來恐非如此。「Tiger Index」追蹤實質經濟活動、金融市場、消費者信心,並與各國和全球歷史平均值比較,藉此了解全球經濟復甦情況。數據發現,新興市場成長指數遠低於歷史平均值,成長極度頹靡。而且同樣是新興國家,印度冉冉上升,巴西和俄羅斯則深陷衰退。Prasad 憂慮,新興國家信心一落千丈,先進國家也會難逃一劫,未來幾個月將受衝擊。

陸債如骨牌倒下!雨潤食品虧錢、13億人幣債恐違約

中國債市真有泡沫,債務違約頻頻發生?太陽能業者「保定天威英利新能源」(Baoding Tianwei Yingli New Energy Resources、簡稱天威英利)可能在今(13)日正式倒債。肉品業者南京雨潤食品(Nanjing Yurun Foods)也警告說,不確定能在18日兌付人民幣13.7億的到期債務。
滬港通開放海外及香港民眾投資大陸股市,該計畫期待更多資金來帶動大陸股市好讓大陸股市許多高檔套牢資金能出脫等待美元升息時轉成美元資產,因此它將促使中國股市創造大泡沫,需注意上證未來未來6個月內是否再跌破3413 : 已經破了

彭博社12日報導,2012年雨潤以5.49%殖利率,發售人民幣13億元債券。雨潤18日須償還人民幣13.7億元的本金和利息,不料該公司聲稱現金短缺、籌款困難,還款出現不確定性。

北京新報報導,雨潤董事長祝義財3月開始遭到監視居住,間接影響經營。中國高檔餐飲業和肉品消費疲弱、競爭加劇等,導致今年上半虧損人民幣4億元,但是該公司仍在努力籌款償債。中債資信評分析師唐晶瑩認為,銀行放款收緊;雨潤控股集團也受地產拖累經營惡化,難以提供財力支持。從現有情況來看,債務違約可能性極大

彭博社13日報導,太陽能廠天威英利人民幣10.57億元的債券本金和利息今(13)日到期,各界預料倒債難以避免,債券價格跌至新低。12日天威英利的債券價值僅剩面額的46.2%,為2010年發行以來新低。中國招商銀行資深分析師Liu Dongliang表示,市場早有預期,天威英利倒債影響有限,不過隨著經濟放緩加劇,未來幾年恐怕會有更多債券違約。

彭博社9月30日報導,天威英利的兩大股東都無力出手相救,分別是太陽能面板製造商英利綠色能源(Yingli Green Energy Holding)和保定天威集團。英利持有天威英利的74%股權,英利迄今市值已跌掉2/3,早在5月就坦承債務沉重,能否繼續營運出現重大疑慮。保定天威旗下企業持有天威英利26%股權,保定天威在4月債務違約,成了中國首家倒債的國營企業。

中國股市泡沫剛破,債市泡沫卻隱然成形,德國商業銀行(Commerzbank)估計,今年底債市崩盤機率高達1/5。彭博社9日報導,德國商業銀行6月還認為中國債市崩盤機率幾近於零,如今一改先前看法,估計年底前有20%崩盤機率。中國證券商興業證券(Industrial Securities)和華創證券(Huachuang Securities)也警告說,債券價格衝上六年新高、發債量破歷史紀錄,漲勢無法持續。

Banco Bilbao Vizcaya Argentaria認為,最糟情況下,債市由漲轉跌對中國經濟衝擊,遠大於股市重挫,並會加劇資本外逃。Banco Bilbao亞洲首席經濟學家Xia Le指出,股災只反應出市場對中國經濟的憂慮,債市崩盤則代表憂慮成真,企業債務違約,可能會在新興市場引爆嚴重賣壓。


高盛 (Goldman Sachs) 近日指出,過去這一波全球經濟疲軟,並非單純新的市場動盪,而是由 2007-08 年美國房市泡沫破裂引發的金融災難,所掀起的第三波全球金融危機。其特徵包括原物料價格摔至谷底、中國及其他新興市場國家經濟停滯,以及通貨膨脹低落

高盛駐倫敦總體經濟研究部歐洲主任 Peter Oppenheimer 等人上週發布報告寫到,這場全球金融災難的前 2 波危機,分別是銀行體系崩潰與歐洲債務;而目前面臨的第三波金融危機,根源則來自化解前兩波危機所採取的行動。該行分析師們認為,這些問題都包含在過去 1、20 年的債務超級循環。

高盛的論點是:由債務引發的前兩波金融危機爆發後,全球央行都趕緊降息因應;這樣的行動,鼓勵投資人借貸給中國等新興市場國家,儘管報酬微薄。如今利率看升,這些放款人也準備退場,投資人撤出大宗商品;而新興市場國家的經濟,卻與大宗商品發展息息相關。

高盛分析師寫到:「新興市場經濟體走軟所引發的不確定性增加,加上大宗商品價格下跌,以及美國利率可能升高,令資產價格漲勢能否持續產生新的疑慮。這就造成新一波的『全球金融危機』。」

在之前危機過後的低利率政策期間,中國投資爆炸成長,但當中許多可能是效益極低的投資,甚至是浪費。一旦經濟成長減緩,意味累積的債務更難償還,或至少得經歷一段痛苦的調整期。高盛並指出,這些投資的報酬能否持續令人擔憂,在加上通貨緊縮勢力已開始發展。

高盛補充,這三波金融危機持續相互影響,加重經濟復甦難度。其中新興市場崩潰,在不好的時機點衝擊到歐洲;正如歐債危機在 2010 及 2011 年時,造成美國經濟復甦脫軌。

如今美國開始討論升息,公債殖利率因而看漲,使得投資人對新興市場的興趣降低,目光及資金也轉向已開發國家。這造成新興市場國家及企業更難籌資,借貸成本升高,償債能力也下降,進而拖累全球經濟成長速度。高盛警告,這第三波金融危機還不會結束,除非新興市場的所有過度舉債都解決完畢。


中國國有中央直營企業中國第二重型機械集團週二 (15 日) 公告,由於債權人之一向法院申請公司重整,因此可能無法支付本月 26 日到期的中期債券利息。意味中國恐怕繼今年 4 月的保定天威後,爆發第二起國企倒債案例,也會是央企倒債的首例。
中國發債年增率竟超過30%之數倍

位於四川德陽市的二重集團,為中國最大金屬冶煉設備供應商之一。而這批可能還不出利息的債務,為 2012 年發行的總額 10 億元人民幣 5 年期債券「12二重集MTN1」。該集團表示,債權人機械工業第一設計研究院以其無法清償到期債務、資產不足以償債及具重整價值為由,向德陽法院請求二重集團企業重整。

二重集團這批債今年付息日因假落在本月 28 日。若法院在此之前決定受理企業重整要求,依中國企業破產法規定,二重集團便不能支付「12二重集MTN1」債權人本期利息,債主得向指定管理人申報債權,並等待統一受償。不過二重集團重申,他們目前仍在努力籌資支付本年度債息。

此外,二重集團控股子公司二重重裝 (400062-CN) 同日也發布聲明表示,本月 11 日遭到債權人之一德陽立達化工以資產不足為由,向法院要求企業重整,可能因此無法如期支付下個月 14 日到期的「08二重債」本息。二重重裝表示,法院是否受理仍存在重大不確定性;而若重整失敗,則資產將遭清算。

保定天威集團今年4月21日才因未能按期支付 8550 萬元人民幣的中期債息,成為中國國企違約首例。若此次「12二重集MTN1」或「08二重債」無法如期履行債務,將成為第二起中國國企違約案例,也是央企債務違約首例。

《彭博社》報導,二重集團為中國國有中國工業機械集團完全持有的公司。華創證券債券分析師 Qu Qing 指出,由於二重是國有企業,因此債務違約可能會引發投資人對於中國企業債信風險的憂慮。

BDI index show the China economic impact to world wide

中國股市牛氣不再,投資人衝向債券。債市有多火熱,看看中國10年期公債就知道,如今殖利率已大減100個基點至3.3%,創2013年六月錢荒以來新低。不少人憂心,中國企業負債高、獲利減,發債量卻節節攀升,債務泡沫將越吹越大,後果不堪設想。

巴倫(Barronˋs)財經網站9月30日報導,殖利率走低、利差縮減,今年前三季的發債量增至人民幣8.7兆元,較去年同期飆升67%。德國商業銀行(Commerzbank)分析師Zhou Hao警告,儘管債市大漲有基本面因素,如股市不穩、投資人避險等,但中國債市已經亮起紅燈,主因企業獲利下滑,信貸利差卻創歷史新低。

Hao指出,這幾週來公債和AAA等級企業債的殖利率利差降至90個基點,比推出四兆人民幣振興方案時更低。問題是中國企業的槓桿比例自全球金融危機之後大增,2015年第1季企業債佔GDP比重達161%,遠高於2008年底的99%。國際貨幣基金組織(IMF)稱,就算不計入地方政府融資平台(LGFV),中國企業債仍高於國際水準。最近數據也顯示,企業獲利大不如前,今年8月工業利潤年減8.8%,為2011年10月開始記錄以來新低。
中國債市過熱,最明顯例子是高負債企業也能輕鬆籌款。榮盛房地產( RiseSun Real Estate )債台高築,卻能發售數十億人民幣債券,享受五年低利。企業沒錢卻狂舉債,景氣出現任何風吹草動,就可能引爆倒債危機,戳穿泡沫。

CNBC和華爾街日報報導,標普9月21日稱中國銀行業風險增加,展望降至負向。標普報告稱,中國經濟成長放緩之際,信貸虧損激增、貸款成長速度仍快,信貸風險恐會持續惡化。

中國仰賴放貸刺激成長,儘管中國銀行有豐沛存款、信貸成長也放緩,但是大型銀行多為國營,導致市場扭曲、缺乏透明性,標普估計,私營部門信貸佔中國GDP比重,當前為141%、2016年底有1/3機會增至超過150%。作為對照,世銀估計美國比重僅為50%。

BusinessInsider報導,摩根大通銀行(小摩)分析報告指出,陸債氾濫成災,一旦泡沫破滅,估計每12筆貸款會有一筆成為「不良貸款」,也就是有8.2%的貸款人繳息將出現困難,或甚至未來不打算付息以至成為呆帳。

與之作對照,美國在2008年金融海嘯的最高峰,不良貸款比例也不過7%,可見大陸問題之嚴重。華爾街知名空頭大師Jim Chanos曾形容,歐債、美債問題與大陸相比簡直是小巫見大巫。

誰說人民幣貶值就救得了中國出口?全球需求仍低迷才是重點

"It's Coming To A Head In 2016" - Why Bank of America Thinks The Probability Of A Chinese Crisis Is 100%
中國政府放手讓人民幣貶值,2天來人民幣的中間價貶幅達3.5%。中國7月份出口數據顯示衰退達8.3%後,政府改變匯率政策的做法,推測便是為了拯救低迷不振的出口。儘管中國出口業者認同貨幣貶值將可刺激出口,但也表示中國出口衰退的真正問題仍是全球需求低迷不振所致,同時中國製造業也正面臨生產成本高漲的壓力,只是讓貨幣貶值並無法解決中國製造業出口的所有問題。

根據《華爾街日報》報導,儘管人民幣重貶確實有利出口,但許多出口業者仍指出,出口目前最大的問題仍是全球需求低迷和國內生產成本上升。上海一間模型船製造商的總經理Zhu Qiucheng就表示,人民幣貶值是好事,但對出口商來說這樣還不夠,因為目前真正的問題在於外國的需求逐漸萎縮,同時為了要節省生產成本,他近期也引進了許多自動化設備,畢竟中國目前的勞工成本已經追上許多已開發國家了。2014年中國都會區勞工的年均薪資較前一年上升9%,來到約7900美元,私人企業的薪資上漲幅度更多達到11.3%。

聯大鍛壓業務拓展部門副總裁Yu Mingliang表示,由於國內和外國需求低迷,他們公司已經減少了許多人力,若人民幣維持低檔而出口收入增加,將能幫忙彌補較昂貴的勞工成本。對於中國政府來說,幫助中國製造的商品尋求新的市場是首要重點,出口持續增加能幫忙解決中國產能過剩的問題。許多出口商認為,中國政府應該持續運用外交影響力尋求新的市場,長遠來看這遠比進行匯率調整來得重要多了。

當然,中國在出口上確實有貨幣競爭壓力。過去1年來,中國出口到歐洲的鋼鐵就面臨了日本和俄國貨幣皆大貶的壓力。中國一間生產陶瓷出口的公司總經理Zhang Qikang就認為,目前的情況坦白說就是場貨幣戰爭,症結點只是在於不知道這一場各國競貶的戰爭何時才會結束。

中國未來會不會再採取更多措施來讓人民幣貶值還不得而知。不過瑞士信貸(Credit Suisse)分析師Dong Tao認為,北京不太可能再讓人民幣大幅貶值,因為他們會害怕這樣導致中國的資本大量外流,中國央行未來的做法應該還先視其它國家的反應而決定。花旗的分析師Ivan Szpakowski就指出,現在最大的問題其實是在於,其他亞洲國家的貨幣會跟著人民幣貶值到多低的水平。

人民幣若再貶 謝金河:港幣恐崩潰

台灣總統大選結果今天即將揭曉,台灣將會誕生了新領導人,但財金文化董事長謝金河今天卻表示,除了台灣外,下週亞洲還有個新焦點,那就是「香港聯繫匯率會不會決堤?」

謝金河今天在臉書發文指出,過去港幣採取聯系匯率機制,一直與美元掛勾,穩住香港人的心,但今年人民幣大貶,對香港衝擊相當大。
謝金河表示,2005年人民幣改採浮動時,港幣還一度大過人民幣,但後來人民幣持續升值,人民幣兌換港幣愈拉愈大,但隨著現在美元超強勢,也把港幣推到懸崖邊,一旦人民幣再貶,「港幣可能瀕臨崩潰」。而且情況可能還比1997年亞洲金融風暴問題還複雜。

謝金河也認為,中國上週股匯市雙跌,全球股災加重,日圓大升、韓元、新台幣也貶值,連不會動的港幣也大貶值,他認為「這是不祥之兆」,下週港幣勢必成亞洲焦點。至於台灣,謝金河認為,現在新台幣貶值已救不了台灣,過去日圓貶值央行仍不變應萬變,但「現在想貶,來不及了!」

分析

2014年6月20日 星期五

中國的公司債占全球三成 - 金融危機跳增 ( China Enterprise Debt Surge Up To Global Enterprise Debt 1/3 - The risk Of Crash Is Increasing )

世銀︰中國恐重演美式金融危機

根據中國官方及金融業者統計數據顯示,中國的公司債占全球三成,影子銀行規模達三十三兆人民幣,地方政府負債六年來暴增三倍、逼近十八兆人民幣,加上房價出現下修;世界銀行首席經濟學家巴蘇警告,中國恐面臨美國式金融風暴。

渣打銀行週三指出,中國債務負擔再度攀高,到今年第一季末整體債務已升到一四二兆人民幣,相當於國內生產毛額(GDP)的二四五%;以利率五.八%計算,光支付利息就達其GDP的十三%,遠高於二○○○年以後平均的七%至八%。

渣打銀行認為,中國債務多半來自銀行貸款,且經常性「借舊還新」,造成銀行不良貸款率攀升。標普企業信用研究主管華特斯表示,近五年來,中國企業財務惡化,一旦經濟成長持續趨緩、房價下跌,影子銀行將湧現危機,導致四分之一至三分之一的中國公司債曝險受到衝擊,尤其鋼鐵業會出現更多違約。

中國影子銀行、中誠信託的金融產品一月瀕臨違約,靠官方紓困解圍;但上海超日太陽能公司債三月無法避免違約,引爆企業倒債首例。最新官方統計,中國五月份七十個城市新建住宅售價,兩年來首度下跌,顯示房市開始下修。

地方政府負債18兆人民幣

此外,中國地方政府債務違約風險也在升高。根據中國審計署報告,中國地方政府債務到去年六月高達十.八八兆人民幣,加上擔保及可能承擔紓困的廣義債務總額,達十七.八九兆人民幣。繼國際貨幣基金後,世界銀行經濟學家巴蘇發出警告,中國金融資產過度膨脹,未來一至二年內,恐面臨如美國二○○八年發生的金融危機 ... Continue to Read.

中國大陸總負債2012 達到GDP 277%, 到達2014 就會超越德國, 預估到 2016極可能與義大利一樣成為高負債國

Chinese companies have racked up $14.2 trillion in debt above 165% GDP 

Back in 2009, China’s 8,500 listed companies were in much better shape than their global peers. No longer. The average Chinese company now has worse cash flows and more debt than other similar firms elsewhere in the world, says Standard & Poor’s, a ratings agency.

So great has China’s borrowing binge been that its companies racked up $14.2 trillion in debt at the end of 2013, blowing past the US’s $13.1 trillion to become the world’s biggest corporate borrower. This, says S&P, is worrying since a “higher risk for China’s borrowers means higher risk for the world.”  ... Continue to Read.




房價大幅回檔 大銀行將破產

投資機構野村報告指出,中國房市泡沫已破裂,如今不再是會不會、而是有多嚴重的問題,第1季中國26省有4省房產投資下滑, 吉林 、黑龍江減幅更逾25%,供給過剩與開發商難取得融資正在拖垮房市,恐拖累中國今年經濟成長率跌破6%,無法達成7.5%官方目標。

野村分析師張智威周一發布報告指出:「我們認為,這已不是破裂與否的問題,而是房市回檔會有多劇烈。」野村認為,北京當局能做的不多,「世上沒有萬無一失的政策」。

嚴格地說,中國房價在2012年開始就是泡沫破滅的時間。大家知道,從2009年開始,中國經濟的三駕馬車是投資、出口和消費,是以投資做龍頭,拉動出口和消費。在2012年初,... Continue To Read;

溫州、鄂爾多斯(行情 股吧 買賣點)同時傳出泡沫破滅的信號,一個是溫州GDP增長在全國倒數第一,房價跌去35%以上,很多樓盤已被腰斬。鄂爾多斯當時GDO下跌幅度不大,但是,房價泡沫開始破滅,2萬以上的房價現在只賣3000元。這兩個地方泡沫的破滅,給中國樓市帶來巨大的打擊,34月份全國房價開始出現下跌的跡象,5月份開始,央行見勢不妙,一個月內連續兩次降息,才改變了市場的預期,重新開始放大泡沫。 房市泡沫大破裂 大銀行將破產。... Continue To Read;

中國躍居台灣最大債務國 國銀風險大增 - 台灣國銀對中曝險續創新高

台灣中央銀行昨公布九月底本國銀行國家風險統計,全體國銀對中國曝險續創新高,跨國國際債權餘額升至三五一.三億美元,最終風險餘額更高達五一○.一億美元(約新台幣一.五兆元),中國首度成為台灣最大債務國,我國風險大增。

「跨國國際債權」是指本國銀行(含OBU及國外分支機構)對非本國居民未經風險移轉的債權,包括存放款、拆款同業及海外投資等。

馬上台後 五年成長九倍

馬英九總統上台後,國銀對中國曝險部位攀升速度驚人,二○○八年底跨國國際債權餘額僅三十四.八億美元,不到五年已成長九倍;九月底依最終借款人國別重新歸類的「最終風險餘額」甚至突破五百億美元,首度擠下盧森堡,躍居第一。

財金官員表示,兩岸經貿往來密切,加上越來越多銀行在中國設立分行,造成國銀對中國債權部位不斷增加,隨著金融機構相繼赴中投資、外匯指定銀行(DBU)開辦人民幣業
務,此趨勢還會持續。中國成為國銀最大債務國,好處是代表業務緊密往來,壞處則是風險更高。

台灣本國銀行跨國國際債權餘額前三名國家,分別是盧森堡(四一六.六億美元)、中國(三五一.三億美元)、美國(二六八.三億美元);最終風險餘額前三名則是中國(五一○.一億美元)、盧森堡(四○六.四億美元)、美國(四○一億美元)。

財金官員說明,盧森堡為避稅天堂,使得跨國國際債權餘額高於最終風險餘額,因最終借款人與債務人分屬不同國家,移轉後導致中國、美國的最終風險餘額大於跨國國際債權餘額。本國銀行九月底跨國國際債權總額為二三五四.六億元美元,較上季增加九十.六億美元,其中近一半來自中國的貢獻,台灣與中國經貿往來越緊密,國銀風險也大幅升高。

分析 ( 再度重申中國金融危機激增,大家都須仔細因應 )
  • 台灣人民幣境外中心不能關起門來說自己有3000億人民幣存款,若沒有去化管道,資金沒有流動機會,抱得資金愈多愈危險,所以一定要提供有效的去化管道,一旦,中國發生金融危機,台灣金融風險會突增,仍要仔細關心中國現有的M2(廣義貨幣)供應量,以免中國金融危機來臨時沒做好預防措施。( 註:台灣總債務達 124.4%,台灣主要債務是政府、房貸、建貸,政府+房貸+建貸/GDP 將近 86.52%,政府經常性支出占政府歲出83%,一旦,中國發生金融危機將易造成台灣房貸及國債破裂,年輕人將面臨希臘近破產之慘狀) 台灣人民幣商品金額及金融業風險:
    • 3000 億人民幣存款;
    • 200 億人民幣寶島債;
    • 台灣全體國銀對中國曝險續創新高,跨國國際債權餘額升至三五一.三億美元,最終風險餘額更高達五一○.一億美元(約新台幣一.五兆元,約 3060 億人民幣),中國首度成為台灣最大債務國,台灣風險大增。
    • 因此,人民幣商品總金額已經達到 6260 億人民幣,約3兆元新台幣,一旦,中國發生金融危機將易造成人民幣跌幅超過20%,台灣金融業損失將出現金融風暴;台灣理財族需思考中國泡沫崩裂時,台灣金融業風險
  • 若中國金融風暴突然發生時,全球供應鏈會瞬間出現大幅庫存無法消化,所有原物料價格頓時崩盤,許多全球供應鏈大廠極可能面臨危機,全球經濟成長必然衰退;
  • 2005 ~ 2013 中國大幅擴張勢力至尚比亞、秘魯、緬甸、 非洲、莫三比來取得資源,問題是2015 ~ 2016 若中國金融風暴突然發生後,全球資源出現大幅庫存無法消化的窘境,嚴重程度可能超過雷曼倒閉時
  • 當中國金融風暴突然發生時,上證A股最後防線 1933 破了,地方債倒避風暴跟著來時,香港經濟、股市將遭到最大傷害,香港親中政權是否也倒台?
  • 台灣經濟、股市也將遭到大幅傷害,國民黨政權也必然因沒有做好經濟倒台,許多投資中國債卷也面臨考驗,大幅虧損是難免;
  • 觀察指標是上海上證A股FXI中國到期債償還能力大陸房市中國各銀行及影子金融機構的未償還債務,也可以含BDI指數來觀察,該避開大幅依賴大陸市場、庫存很高、借貸比率很重的公司,也要注意大陸及香港房地主力觀察包括香港李嘉誠的動作;若上海上證A股量支撐在第三季末之前都能守住,表示中國到期債轉為長債成功,風險移至明年,那今年全球仍是有許多機會,只是新興市場與美股不同。
  • 投資大陸台灣房地產,僅能集中於捷運地鐵、人潮流量區域,其他應該避開。
  • "單是中國GDP在未來超越今日美國經濟的 1.5 倍",這是不懂經濟學的荒唐預估,今日全球經濟之所以成長有利於中國是因為歐美印鈔、歐美消費經濟及中國低價化造成的,說個不好聽是歐美願意印鈔讓全球經濟成長,當中國擴張到美國 75% GDP時,中國經濟要有 50% 需靠自已消費經濟,不能靠歐美消費經濟,而現在中國總負債是GDP 277%, 到那時中國就需要低利率印鈔刺激消費,否則是不可能的,今日中國利率還高達 5.6% ~ 5.9%, 消費%占GDP 26%, 還差太遠! 

2014年5月22日 星期四

QE結束,美聯儲量化寬鬆退出 - 台灣、中國大陸影響及 2014 ~ 2015 投資匯率方向之策略 ( End of QE and Impact Of China Debt Peak To Investment )

美聯儲量化寬鬆退出對國際經濟的影響 ( 中國經濟分析 )

End of QE will generate a drop in finance system?
和量化寬鬆政策的推出一樣,量化寬鬆退出對全球經濟來說同樣是喜憂參半、利弊互見。面對曾經被批評為“損人不利己”的量化寬鬆政策的退出,各國貨幣政策制定機構以政策剛推出時同樣複雜的心情,對量化寬鬆退出表達著自己的關注,呼籲美聯儲不要提前或過快退出。因為,雖然從好的方面看,量化寬鬆退出,有利於平息全球貨幣戰爭,緩解全球競爭性貨幣貶值,降低全球潛在通脹壓力,減輕各國特別是新興市場美元儲備資產縮水貶值壓力,有助於降低國際大宗商品價格水平,穩定全球經濟復甦進程;但在脆弱的美國經濟復甦基礎上,量化寬鬆的退出可能導致美國經濟重新陷入衰退,進而給全球經濟復甦帶來嚴重影響;而且QE退出將使得美元利率趨於上行,會造成嚴重依賴資本流入的新興市場經濟體出現資本外流,投資者對新興市場貨幣的需求下降,進一步削弱該國貨幣競爭力並加劇通貨膨脹,加大新興市場貨幣貶值和宏觀經濟調控壓力,擾動新興經濟體的復甦進程,甚至引發全球金融市場的大幅動蕩。

  量化寬鬆退出將不可避免地對新興經濟體產生顯著影響,但這一影響將出現明顯分化,新興經濟體的自身狀況將成為影響分化的決定性因素;總體而言,量化寬鬆的退出將對缺乏緩衝工具(如硬通貨)或政策工具(如浮動匯率、利率)或現存潛在缺陷(當前經常性賬戶赤字)的國家帶來更大負面影響。

  2008年金融危機後,新興市場曾通過引入大規模海外資本推動國內信貸擴張,形成了新興經濟體的短暫繁榮。而隨著量化寬鬆的逐漸退出,熱錢流出將使新興市場國家發展中深層次的問題再次凸顯,例如疲軟的貨幣、國內市場需求約束、過高的利率以及信貸增長限制。尤其是在避險情緒彌漫市場的情況下,信心的流失或將孕育更大的恐慌,從而對新興經濟體造成十分嚴重的衝擊,擾亂甚至中斷新興經濟體的復甦進程。

  目前來看,美聯儲退出量化寬鬆政策的溢出效應已經在部分新興市場國家中有所體現。2014年1月以來,新興市場國家經歷了新一輪貨幣危機,資產遭到拋售,貨幣大幅貶值,利率快速上升。全球最主要的24個新興市場貨幣中,僅人民幣對美元升值,其餘全線貶值,其中阿根廷比索、土耳其里拉和南非南特跌幅都在5%以上。2月4日,來自美國基金追蹤機構EPFR Global報告顯示,1月最後一周從新興市場股票基金流出量超過了63億美元,成為這些基金在最近3年內所管理資產總量最大的外流。為應對本幣暴跌、通脹和資本外逃,多個新興經濟體央行在1月份集體加息。其中,土耳其、巴西的基準利率已經達到10%以上,印度央行也已加息至8%。在外資拋售和央行加息的雙重影響下,多個新興經濟體的債券市場也出現明顯下跌。雖然新興市場國家金融市場的變化是複雜因素綜合影響的結果,但顯然美聯儲的QE退出是其直接誘因。

美聯儲量化寬鬆退出對中國經濟的影響分析

  與其他經濟體一樣,美聯儲量化寬鬆的退出,既會給中國經濟帶來有利的積極影響,也會帶來消極的不利影響,其最終所呈現出來的,必定是一個綜合的複雜結果。我們應該做的是,順勢而為地發揮QE退出的積極影響,防禦或削弱QE退出的不利影響。

對中國經濟發展的積極影響
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  美聯儲量化寬鬆的退出,意味著量化寬鬆環境下美國超寬鬆貨幣政策對國際經濟發展所帶來的負面影響與壓力將逐漸消退,國際貨幣環境將逐漸恢復到過去的均衡水平。美聯儲為回歸常態貨幣政策而做出的QE退出安排,在推動美國經濟持續穩健復甦的同時,也將對中國經濟產生積極的溢出影響。量化寬鬆退出對中國經濟的積極影響體現在以下四個方面:

  一是有利於中國經濟提質增效。美聯儲退出QE將對中國經濟轉型產生倒逼作用;在美國逐步收緊銀根的情況下,央行有可能對現行的穩健貨幣政策進行適當微調,國內流動性有可能趨於收緊,再加上十八屆三中全會改革措施與“克強經濟學”的落地,中國經濟將逐步走上持續健康發展的正軌,泡沫將被平穩有序擠出,有助於實現中國經濟的穩步提質增效與轉型發展。

  二是有利於出口貿易恢復QE退出將導致美元走強,給人民幣帶來一定的貶值壓力,有利於我國出口貿易恢復。從另一個角度來看,QE退出本身就反映出美國經濟復甦的態勢得到確認及經濟內生增長動力增強。美國經濟復甦向好,意味著中國對美出口形勢將趨於好轉。2013年12月份,服裝出口行業受QE退出與美元升值影響已經開始復甦,當月服裝出口增長了12%。

  三是有利於降低原材料進口成本。從歷史趨勢看,美元指數與大宗商品價格具有高度的相關性,美元指數的歷次趨勢性變動都伴隨著路透商品研究局指數(CRB指數)的反向變動。QE退出將從趨勢上確立美元的強勢地位,有利於抑制大宗商品價格上漲,有利於降低我國進口成本;這一方面有利於改善兩頭在外的加工貿易,另一方面也將降低輸入型通脹壓力。作為大宗商品市場價格走勢的風向標,波羅的海航運指數(BDI指數)1月21日繼續下跌至1369點,該指數2014年以來已累計下跌32.77%。2014年中國需求可能繼續放緩,而隨著美國量化寬鬆政策逐步退出,美元的強勢回歸將進一步壓制大宗商品價格的回升。

  四是有利於促進對外投資和保障美元資產安全。金融危機以來,世界經濟格局和跨國公司全球產業布局的深刻調整,為我國企業的國際擴張提供了歷史性機遇。我國企業對發達經濟體進行了一系列海外抄底投資,涉及製造業、商業、金融、科研技術服務、地質勘探等諸多行業和領域。隨著發達國家經濟逐漸邁入穩定復甦通道,美元升值,股票、不動產市場的上漲動力增強,海外投資回報趨於上升,投資前景進一步向好。同時,隨著美元的走強,我國外匯儲備中的巨額美元資產安全性將得到保障。

對中國經濟發展的不利影響

  目前,QE退出已經對中國實體經濟和資本市場產生深刻影響,但負面影響總體上尚處於可控範圍之內。這主要是受益於以下五個方面的影響:第一,我國資本賬戶尚未完全開放,截至2013年末外匯儲備高達3.82萬億美元,預計跨境資金異動對流動性的總體影響較為有限。第二,在當前人民幣匯率已非常接近均衡匯率的背景下,人民幣兌美元匯率不具備長期單邊貶值或升值的基礎,而將表現出較為明顯的雙向波動特征, QE退出對人民幣匯率的長期影響相對有限。第三,QE退出是一個漸進、溫和的過程,從2013年5月到現在,市場已有了充分的心理準備,全球金融市場所受到的震動較此前的擔憂相對輕微。第四,從經濟增長、經常性項目順差、外債、通脹等指標來看,中國的宏觀基本面比其他很多新興市場國家更為穩固。第五,中國正在啟動結構性改革,全面深化改革將從長期提升經濟內生增長動力,化解金融風險,對跨境資金仍將具有較大的吸引力。
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儘管QE退出短期內難以對中國經濟發展製造較大麻煩,但未來面臨的挑戰不容忽視,應高度警惕、密切跟進,提前做好應對準備。總體而言,QE退出對中國經濟發展的不利影響主要表現在如下幾個方面:

  一是不利於人民幣國際化戰略推進。隨著QE退出,人民幣對美元的升值預期可能出現逆轉,貶值壓力將增大。目前我國經常賬戶餘額占國內生產總值比率已連續幾年回落至3%以下,人民幣匯率已非常逼近均衡水平。一旦人民幣升值預期消失,國際資本將會放棄危機時代對中國經濟與人民幣的期待,境外投資者持有人民幣及相關資產的動力將減弱,人民幣國際化進程將不可避免地受到影響。雖然今年2月中下旬人民幣出現的連續貶值走勢,在很大程度上我們可以歸結為央行的戰略需要,但如人民幣匯率出現持續大幅貶值,將在一定程度上將導致房價等資產價格下跌,進而引發國內金融系統債務安全,削弱人民幣國際地位和投資信心。值得欣慰的是,驅動人民幣升值的因素並未出現根本性變化,龐大的外匯儲備、巨額貿易盈餘、相當數量的FDI以及正在開放的資本賬戶,都支持人民幣走強,而且大幅貶值也不符合人民幣國際化的戰略需要。2014 人民幣兌美元匯率近期大幅下滑,已引發美國政界不滿,認為中國刻意壓低匯率,這會讓中美貿易關係進一步惡化,並可能引發外界對亞洲出現一場匯率戰

  二是貨幣政策調整壓力加大。目前看,QE退出並未明顯改變我國跨境資金淨流入的整體態勢。但隨著QE退出的繼續,前期進入我國並以賺取匯率價差為目的的美元資產可能會選擇退出中國,外匯占款持續大幅上升的趨勢也許將扭轉,外匯占款餘額可能轉而下降,從而加劇銀行間市場資金的緊張局面。外匯占款下降導致的流動性趨緊,會對我國經濟復甦產生不利影響,央行將被迫通過注資的辦法來緩解QE退出帶來的負面影響,但這會加大國內的通脹壓力。在美聯儲貨幣政策調整過程中,跨境資金的大進大出很可能將加大我國經濟復甦進程、貨幣政策操作以及結構轉型的壓力。

  三是對實體經濟產生衝擊。QE退出對國內流動性的衝擊將對實體經濟的多個領域產生負面影響,尤其是加大地方政府融資平台和房地產市場資金鏈斷裂和泡沫破裂的風險,對商業銀行資產質量也會帶來一定的潛在衝擊。在流動性困難的情況下,實體經濟的融資將難以得到滿足,融資壓力和融資成本大幅上升,企業發展將明顯受挫,尤其是房地產和中小企業

  四是中國經濟穩增長的壓力增大。跨境資金從新興市場和歐洲撤離將對這些地區帶來一定的衝擊,延緩甚至中斷新興市場和歐洲經濟脆弱的復甦進程,進而影響中國對這些地區的出口和投資。因QE退出而引致的國際需求下滑和匯率波動也將對中國出口競爭力產生不利影響。中國政府穩定本國經濟的能力,對防止全球拋售、確保金融市場穩定至關重要,一旦中國經濟增長出現硬著陸跡象,將會放大QE退出對全球經濟復甦的不利影響

  五是資金成本面臨上行壓力。目前我國資金成本已經處於較高水平,而QE退出有可能進一步推升國內資金成本。美聯儲逐步退出QE,使未來美國長期國債收益率面臨上行壓力,並將對全球資產價格產生一定的推高作用。同時,跨境資金流出引致的國內流動性收緊效應也會進一步抬升資金成本,進而可能導致生產、投資活動放緩,經濟內生增長動力下降,使經濟轉型進程面臨較大阻力。

  六是中國股市下行壓力加大。QE退出將對全球股市帶來長期不利影響,但對六年多以來一直處於下降調整階段的A股而言可能影響不大。據統計,外資在中國國內股市市值的占比僅為2%左右,因流入規模不大,流出規模也不會太大。不過由於中國股市具有典型的資金市特征,而且在長期悲觀情緒的籠罩下已經習慣於放大負面影響,QE退出可能引起的流動性收緊預計會在一定程度上加大中國股市的下行壓力,進而向實體經濟和居民消費傳遞壓力。

經濟學人:影子銀行的誘惑 中國危機漸起

影子銀行真正最大的危險潛藏在中國。中國的監管套利( regulatory arbitrage )規模龐大,儘管銀行受到限制,不得向特定產業擴大借貸規模,或提供高回饋以吸引資金存入,但是,透過影子銀行當媒介,這些事情仍暗通款曲地在進行。同時,部分企業甚至充當銀行的角色,向第三方進行融資。難以想像,倘若影子銀行將資金放款給獲利不佳的鋼鐵廠,或負債累累的土地開發商,屆時資金的償還問題該如何解決。然而,投資人受到一連串的紓困動作,還是不斷擠入,所以迄今尚未受到這些巨額的貸款傷及。

影子銀行所造成的危機正逐漸形成,以目前跡象來看,仍不會擊倒中國,因為中國政府可運用國有銀行作為緩衝,國家的資金也相當充裕可以將情況矯回正軌,但是,成本代價仍會相當巨大。中國影子銀行的監管規定越快仔細闡明,投資人也會盡早注意到相關的風險。在明確的資金流動明細下,影子銀行才能更為鞏固金融體系。

人民幣劇貶 恐掀亞洲匯率戰 

由USD/TWD十年走勢圖看出,QE結束美元升息前夕人民幣劇貶影響
人民幣兌美元匯率近期大幅下滑,已引發美國政界不滿,認為中國刻意壓低匯率,這會讓中美貿易關係進一步惡化,並可能引發外界對亞洲出現一場匯率戰的擔憂。中國人民銀行(大陸央行)自2月底以來對市場進行干預,人民幣兌美元今年迄今為止已經下跌2.8%,幾乎回吐去年的漲幅。人民幣匯率在過去10年一直穩定走高,目前卻進入了走勢疲軟的罕見階段。人民幣兌美元匯率昨日則小幅升值,收於6.1962元。

據熟悉大陸央行想法的人士稱,央行認為,需要壓低人民幣來令投機性多頭離場。大陸央行於3月17日將人民幣兌美元交易區間擴大了一倍至2%。大陸官員指出,由於擔憂近期經濟增速放緩的跡象,市場參與者們將交易區間的擴大視為拋售人民幣的線索。
越南股市極可能出現新低點是投資機會

美國官員和政界人士以及其他亞洲國家認為,中國是在有意地將人民幣維持在市場價值以下水準,以便讓出口商在海外市場的競爭中佔據優勢。美國財政部長李烏上周與中國副總理汪洋通電話時強調,美國認為中國在實現匯率市場化上還有更多的路要走。

此外,人民幣持續下跌也可能促使亞洲各國爭相壓低本幣。在過去的一年,日本的經濟復甦受到貨幣寬鬆措施以及日圓弱勢的提振,引發了日本與韓國等出口競爭對手之間的緊張關係。康奈爾大學中國問題專家、前國際貨幣基金組織中國相關部門高級官員普拉薩德稱,若外界認為大陸央行透過大舉干預匯市來壓低人民幣匯率,圍繞匯率問題的新一輪緊張關係就可能出現

縱然大陸正進行經濟轉型,人民幣近期的下跌顯示出,中國仍舊看重出口競爭力。華盛頓智庫彼得森國際經濟研究所高級研究員貝格斯騰稱,他對於中國政府在如此長的時間讓人民幣快速下跌感到驚訝;若這種趨勢進一步延續,肯定會再次引發美國國會和其他機構對中國操縱人民幣匯率的批評聲浪。美國民主黨參議員、參議院財政委員會委員布朗已呼籲,國會應該通過一項議案來對中國進行制裁。他稱,由於中國政府繼續壓低人民幣匯率,國會通過兩黨議案來解決匯率操縱問題的緊迫性有所上升。

QE持續縮減,2014 東協新興貨幣大貶後,將形成對中國出口之強烈競爭
泰國股市極可能出現新低點是投資機會

維他命10國 將變成危機中心,中國則經濟實力守住人民幣,但地方債危機仍在,維他命10國貨幣大貶後,將形成對中國出口之強烈競爭,「維他命10國」(VITAMIN)貨幣大貶競賽將決定10國中那一國財務健全及生產成本低廉可成為下一波成資金投資。

全球經濟放緩,企業獲利下調的同時,摩根士丹利預測今年東協5國企業平均每股盈餘成長預估值仍能維持一成左右的成長,不少產業更有兩位數的高成長,例如泰國電信業與食品飲料業的成長分別上看57%與44%。所以,投資機會要在破新低形成底之後。

東協新興貨幣雖大貶,但 GDP 成長率大增,資金投資往東協新興大增,但東協新興股市仍受美元的升值預期之影響。

分析
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