Journal Of Life: 第三波全球金融危機真來了 - 陸企債泡沫破裂開始、港幣瀕臨崩潰、全球陷入長期停滯、中國信貸風險持續惡化 ( The 3rd wave of the global financial crisis came

第三波全球金融危機來了、中國新興市場萎靡為導火線

之前新興市場股匯崩盤，不只是市場波動，而是全球金融危機的第三波階段？高盛認為，新興市場走軟、原物料崩盤、美國升息疑慮帶來的不確定性，使得各界憂慮資產價格能否持續成長，形成新一波金融海嘯。

CNBC、金融時報(FT)12日報導，高盛認為，金融危機為多個單獨事件，彼此互有關連。第一波金融危機是美國房市崩盤，導致雷曼兄弟垮台；第二波金融危機是歐債，銀行對美國曝險，蔓延到主權債，引爆風波。第三波是新興市場和原物料價格同時跳水。

這三波事件擾亂了證券市場的復甦節奏。證券的歷史復甦循環多可分為四個階段「絕望」、「希望」、「成長」、「樂觀」。第一波美國危機使市場陷入「絕望」，FED施行量化寬鬆(QE)，讓投資人進入「樂觀」，但是之後的歐債危機、新興市場風暴打亂復甦腳步。

China Debt crisis will come, no question on this

儘管部分人士擔心，新興市場經濟和獲利預期下修，恐怕會讓全球陷入長期停滯 ( secular stagnation )。高盛認為此種憂慮過於誇大，報告稱，新興市場和中國疲弱反映出經濟成長進入重新平衡，而非結構損害，儘管調整需要時間，但是失衡現象將逐漸回穩，經濟活動、獲利、利率有望正常化。

覆巢之下無完卵，或許是形容全球經濟的最佳比喻。華府智庫布魯金斯研究所(Brookings Institution)和金融時報追蹤指標發現，全球經濟低迷比想像中更為嚴重。當前各國有如共乘一艘船，新興國家一蹶不振，恐怕會讓船隻翻覆，各國一同落水，同陷衰退困境。

金融時報(FT)4日報導，布魯金斯研究所的 Eswar Prasad 表示，貧困國家的經濟數據疲弱，創造出成長分歧、需求不振、通縮進逼的危險組合。當前新興市場悽慘，先進國家安然前行，但是未來恐非如此。「Tiger Index」追蹤實質經濟活動、金融市場、消費者信心，並與各國和全球歷史平均值比較，藉此了解全球經濟復甦情況。數據發現，新興市場成長指數遠低於歷史平均值，成長極度頹靡。而且同樣是新興國家，印度冉冉上升，巴西和俄羅斯則深陷衰退。Prasad 憂慮，新興國家信心一落千丈，先進國家也會難逃一劫，未來幾個月將受衝擊。

陸債如骨牌倒下！雨潤食品虧錢、13億人幣債恐違約

中國債市真有泡沫，債務違約頻頻發生？太陽能業者「保定天威英利新能源」(Baoding Tianwei Yingli New Energy Resources、簡稱天威英利)可能在今(13)日正式倒債。肉品業者南京雨潤食品(Nanjing Yurun Foods)也警告說，不確定能在18日兌付人民幣13.7億的到期債務。

滬港通開放海外及香港民眾投資大陸股市，該計畫期待更多資金來帶動大陸股市，好讓大陸股市許多高檔套牢資金能出脫等待美元升息時轉成美元資產，因此它將促使中國股市創造大泡沫，需注意上證未來未來6個月內是否再跌破3413 : 已經破了

彭博社12日報導，2012年雨潤以5.49%殖利率，發售人民幣13億元債券。雨潤18日須償還人民幣13.7億元的本金和利息，不料該公司聲稱現金短缺、籌款困難，還款出現不確定性。

北京新報報導，雨潤董事長祝義財3月開始遭到監視居住，間接影響經營。中國高檔餐飲業和肉品消費疲弱、競爭加劇等，導致今年上半虧損人民幣4億元，但是該公司仍在努力籌款償債。中債資信評分析師唐晶瑩認為，銀行放款收緊；雨潤控股集團也受地產拖累經營惡化，難以提供財力支持。從現有情況來看，債務違約可能性極大。

彭博社13日報導，太陽能廠天威英利人民幣10.57億元的債券本金和利息今(13)日到期，各界預料倒債難以避免，債券價格跌至新低。12日天威英利的債券價值僅剩面額的46.2%，為2010年發行以來新低。中國招商銀行資深分析師Liu Dongliang表示，市場早有預期，天威英利倒債影響有限，不過隨著經濟放緩加劇，未來幾年恐怕會有更多債券違約。

彭博社9月30日報導，天威英利的兩大股東都無力出手相救，分別是太陽能面板製造商英利綠色能源(Yingli Green Energy Holding)和保定天威集團。英利持有天威英利的74%股權，英利迄今市值已跌掉2/3，早在5月就坦承債務沉重，能否繼續營運出現重大疑慮。保定天威旗下企業持有天威英利26%股權，保定天威在4月債務違約，成了中國首家倒債的國營企業。

中國股市泡沫剛破，債市泡沫卻隱然成形，德國商業銀行(Commerzbank)估計，今年底債市崩盤機率高達1/5。彭博社9日報導，德國商業銀行6月還認為中國債市崩盤機率幾近於零，如今一改先前看法，估計年底前有20%崩盤機率。中國證券商興業證券(Industrial Securities)和華創證券(Huachuang Securities)也警告說，債券價格衝上六年新高、發債量破歷史紀錄，漲勢無法持續。

Banco Bilbao Vizcaya Argentaria認為，最糟情況下，債市由漲轉跌對中國經濟衝擊，遠大於股市重挫，並會加劇資本外逃。Banco Bilbao亞洲首席經濟學家Xia Le指出，股災只反應出市場對中國經濟的憂慮，債市崩盤則代表憂慮成真，企業債務違約，可能會在新興市場引爆嚴重賣壓。

高盛：全球正在上演第三波金融危機！

高盛 (Goldman Sachs) 近日指出，過去這一波全球經濟疲軟，並非單純新的市場動盪，而是由 2007-08 年美國房市泡沫破裂引發的金融災難，所掀起的第三波全球金融危機。其特徵包括原物料價格摔至谷底、中國及其他新興市場國家經濟停滯，以及通貨膨脹低落。

高盛駐倫敦總體經濟研究部歐洲主任 Peter Oppenheimer 等人上週發布報告寫到，這場全球金融災難的前 2 波危機，分別是銀行體系崩潰與歐洲債務；而目前面臨的第三波金融危機，根源則來自化解前兩波危機所採取的行動。該行分析師們認為，這些問題都包含在過去 1、20 年的債務超級循環。

高盛的論點是：由債務引發的前兩波金融危機爆發後，全球央行都趕緊降息因應；這樣的行動，鼓勵投資人借貸給中國等新興市場國家，儘管報酬微薄。如今利率看升，這些放款人也準備退場，投資人撤出大宗商品；而新興市場國家的經濟，卻與大宗商品發展息息相關。

高盛分析師寫到：「新興市場經濟體走軟所引發的不確定性增加，加上大宗商品價格下跌，以及美國利率可能升高，令資產價格漲勢能否持續產生新的疑慮。這就造成新一波的『全球金融危機』。」

在之前危機過後的低利率政策期間，中國投資爆炸成長，但當中許多可能是效益極低的投資，甚至是浪費。一旦經濟成長減緩，意味累積的債務更難償還，或至少得經歷一段痛苦的調整期。高盛並指出，這些投資的報酬能否持續令人擔憂，在加上通貨緊縮勢力已開始發展。

高盛補充，這三波金融危機持續相互影響，加重經濟復甦難度。其中新興市場崩潰，在不好的時機點衝擊到歐洲；正如歐債危機在 2010 及 2011 年時，造成美國經濟復甦脫軌。

如今美國開始討論升息，公債殖利率因而看漲，使得投資人對新興市場的興趣降低，目光及資金也轉向已開發國家。這造成新興市場國家及企業更難籌資，借貸成本升高，償債能力也下降，進而拖累全球經濟成長速度。高盛警告，這第三波金融危機還不會結束，除非新興市場的所有過度舉債都解決完畢。

骨牌接連倒下？中國二重集團恐爆央企倒債首例

中國國有中央直營企業中國第二重型機械集團週二 (15 日) 公告，由於債權人之一向法院申請公司重整，因此可能無法支付本月 26 日到期的中期債券利息。意味中國恐怕繼今年 4 月的保定天威後，爆發第二起國企倒債案例，也會是央企倒債的首例。

中國發債年增率竟超過30%之數倍

位於四川德陽市的二重集團，為中國最大金屬冶煉設備供應商之一。而這批可能還不出利息的債務，為 2012 年發行的總額 10 億元人民幣 5 年期債券「12二重集MTN1」。該集團表示，債權人機械工業第一設計研究院以其無法清償到期債務、資產不足以償債及具重整價值為由，向德陽法院請求二重集團企業重整。

二重集團這批債今年付息日因假落在本月 28 日。若法院在此之前決定受理企業重整要求，依中國企業破產法規定，二重集團便不能支付「12二重集MTN1」債權人本期利息，債主得向指定管理人申報債權，並等待統一受償。不過二重集團重申，他們目前仍在努力籌資支付本年度債息。

此外，二重集團控股子公司二重重裝 (400062-CN) 同日也發布聲明表示，本月 11 日遭到債權人之一德陽立達化工以資產不足為由，向法院要求企業重整，可能因此無法如期支付下個月 14 日到期的「08二重債」本息。二重重裝表示，法院是否受理仍存在重大不確定性；而若重整失敗，則資產將遭清算。

保定天威集團今年4月21日才因未能按期支付 8550 萬元人民幣的中期債息，成為中國國企違約首例。若此次「12二重集MTN1」或「08二重債」無法如期履行債務，將成為第二起中國國企違約案例，也是央企債務違約首例。

《彭博社》報導，二重集團為中國國有中國工業機械集團完全持有的公司。華創證券債券分析師 Qu Qing 指出，由於二重是國有企業，因此債務違約可能會引發投資人對於中國企業債信風險的憂慮。

陸企沒賺錢、發債量卻爆衝，泡沫破裂倒數計時？

BDI index show the China economic impact to world wide

中國股市牛氣不再，投資人衝向債券。債市有多火熱，看看中國10年期公債就知道，如今殖利率已大減100個基點至3.3%，創2013年六月錢荒以來新低。不少人憂心，中國企業負債高、獲利減，發債量卻節節攀升，債務泡沫將越吹越大，後果不堪設想。

巴倫(Barronˋs)財經網站9月30日報導，殖利率走低、利差縮減，今年前三季的發債量增至人民幣8.7兆元，較去年同期飆升67%。德國商業銀行(Commerzbank)分析師Zhou Hao警告，儘管債市大漲有基本面因素，如股市不穩、投資人避險等，但中國債市已經亮起紅燈，主因企業獲利下滑，信貸利差卻創歷史新低。

Hao指出，這幾週來公債和AAA等級企業債的殖利率利差降至90個基點，比推出四兆人民幣振興方案時更低。問題是中國企業的槓桿比例自全球金融危機之後大增，2015年第1季企業債佔GDP比重達161%，遠高於2008年底的99%。國際貨幣基金組織(IMF)稱，就算不計入地方政府融資平台(LGFV)，中國企業債仍高於國際水準。最近數據也顯示，企業獲利大不如前，今年8月工業利潤年減8.8%，為2011年10月開始記錄以來新低。

中國債市過熱，最明顯例子是高負債企業也能輕鬆籌款。榮盛房地產( RiseSun Real Estate )債台高築，卻能發售數十億人民幣債券，享受五年低利。企業沒錢卻狂舉債，景氣出現任何風吹草動，就可能引爆倒債危機，戳穿泡沫。

CNBC和華爾街日報報導，標普9月21日稱中國銀行業風險增加，展望降至負向。標普報告稱，中國經濟成長放緩之際，信貸虧損激增、貸款成長速度仍快，信貸風險恐會持續惡化。

中國仰賴放貸刺激成長，儘管中國銀行有豐沛存款、信貸成長也放緩，但是大型銀行多為國營，導致市場扭曲、缺乏透明性，標普估計，私營部門信貸佔中國GDP比重，當前為141%、2016年底有1/3機會增至超過150%。作為對照，世銀估計美國比重僅為50%。

BusinessInsider報導，摩根大通銀行（小摩）分析報告指出，陸債氾濫成災，一旦泡沫破滅，估計每12筆貸款會有一筆成為「不良貸款」，也就是有8.2%的貸款人繳息將出現困難，或甚至未來不打算付息以至成為呆帳。

與之作對照，美國在2008年金融海嘯的最高峰，不良貸款比例也不過7%，可見大陸問題之嚴重。華爾街知名空頭大師Jim Chanos曾形容，歐債、美債問題與大陸相比簡直是小巫見大巫。

誰說人民幣貶值就救得了中國出口？全球需求仍低迷才是重點

"It's Coming To A Head In 2016" - Why Bank of America Thinks The Probability Of A Chinese Crisis Is 100%

中國政府放手讓人民幣貶值，2天來人民幣的中間價貶幅達3.5%。中國7月份出口數據顯示衰退達8.3%後，政府改變匯率政策的做法，推測便是為了拯救低迷不振的出口。儘管中國出口業者認同貨幣貶值將可刺激出口，但也表示中國出口衰退的真正問題仍是全球需求低迷不振所致，同時中國製造業也正面臨生產成本高漲的壓力，只是讓貨幣貶值並無法解決中國製造業出口的所有問題。

根據《華爾街日報》報導，儘管人民幣重貶確實有利出口，但許多出口業者仍指出，出口目前最大的問題仍是全球需求低迷和國內生產成本上升。上海一間模型船製造商的總經理Zhu Qiucheng就表示，人民幣貶值是好事，但對出口商來說這樣還不夠，因為目前真正的問題在於外國的需求逐漸萎縮，同時為了要節省生產成本，他近期也引進了許多自動化設備，畢竟中國目前的勞工成本已經追上許多已開發國家了。2014年中國都會區勞工的年均薪資較前一年上升9%，來到約7900美元，私人企業的薪資上漲幅度更多達到11.3%。

聯大鍛壓業務拓展部門副總裁Yu Mingliang表示，由於國內和外國需求低迷，他們公司已經減少了許多人力，若人民幣維持低檔而出口收入增加，將能幫忙彌補較昂貴的勞工成本。對於中國政府來說，幫助中國製造的商品尋求新的市場是首要重點，出口持續增加能幫忙解決中國產能過剩的問題。許多出口商認為，中國政府應該持續運用外交影響力尋求新的市場，長遠來看這遠比進行匯率調整來得重要多了。

當然，中國在出口上確實有貨幣競爭壓力。過去1年來，中國出口到歐洲的鋼鐵就面臨了日本和俄國貨幣皆大貶的壓力。中國一間生產陶瓷出口的公司總經理Zhang Qikang就認為，目前的情況坦白說就是場貨幣戰爭，症結點只是在於不知道這一場各國競貶的戰爭何時才會結束。

中國未來會不會再採取更多措施來讓人民幣貶值還不得而知。不過瑞士信貸(Credit Suisse)分析師Dong Tao認為，北京不太可能再讓人民幣大幅貶值，因為他們會害怕這樣導致中國的資本大量外流，中國央行未來的做法應該還先視其它國家的反應而決定。花旗的分析師Ivan Szpakowski就指出，現在最大的問題其實是在於，其他亞洲國家的貨幣會跟著人民幣貶值到多低的水平。

人民幣若再貶謝金河：港幣恐崩潰

台灣總統大選結果今天即將揭曉，台灣將會誕生了新領導人，但財金文化董事長謝金河今天卻表示，除了台灣外，下週亞洲還有個新焦點，那就是「香港聯繫匯率會不會決堤？」

謝金河今天在臉書發文指出，過去港幣採取聯系匯率機制，一直與美元掛勾，穩住香港人的心，但今年人民幣大貶，對香港衝擊相當大。
謝金河表示，2005年人民幣改採浮動時，港幣還一度大過人民幣，但後來人民幣持續升值，人民幣兌換港幣愈拉愈大，但隨著現在美元超強勢，也把港幣推到懸崖邊，一旦人民幣再貶，「港幣可能瀕臨崩潰」。而且情況可能還比1997年亞洲金融風暴問題還複雜。

謝金河也認為，中國上週股匯市雙跌，全球股災加重，日圓大升、韓元、新台幣也貶值，連不會動的港幣也大貶值，他認為「這是不祥之兆」，下週港幣勢必成亞洲焦點。至於台灣，謝金河認為，現在新台幣貶值已救不了台灣，過去日圓貶值央行仍不變應萬變，但「現在想貶，來不及了！」

分析

中國大陸企業債、地方債是大陸面臨泡沫難題，已經影響到股市泡沫、人民幣；
中國大陸 GDP占全球經濟總約13% ~ 16%，但中國大陸的公司債占全球三成 ( 33% )，總債務達到 GDP 277%，更容易觀察出中國大陸大幅投入生產遠遠大於居民消費能力之問題，這主因就是中國大陸利用高利率及強勢人民幣拉住海外資金及中國國內都投入企業債，造成房屋過剩、房價泡沫之地方債大泡沫及許多產業生產大幅過剩；
台灣親中國民黨政權倒台，是否中國金融風暴也突然發生時，上證A股最後防線 1933 破了，地方債倒避風暴跟著來時，香港經濟、股市將遭到最大傷害，連香港親中政權是否也倒台？
2015 中國發債年增率竟超過30%之數倍，世界發債年增率最高的，怎麼會這樣？難道中國金融風暴將於 2016~ 2017 來臨？
2016~2017 剛好是中國大陸許多企業將發生面臨倒閉泡沫時期，人民幣又回檔，美股又面臨回檔修正，金融市場類似風暴狀況將來臨，若中國大陸不守住人民幣，風暴將來臨，也就是說中國大陸比想像中脆弱許多，人民幣下跌是全球最大風險，一旦，人民幣又大幅下跌港幣也大幅下跌，就證明中國大陸金融市場風暴將來臨。中國大陸只能放棄股市、房市守住人民幣，否則，人民幣守不住中共極權都將面臨倒台威脅；
中國金融市場類似風暴狀況是否將來臨，可以檢驗匯率趨勢、BDI指數、USD/RMB 趨勢、原料&能源趨勢；( USD/RMB chart、USD/HKD chart、USD/TWD chart)；
人民幣下跌，預估2月~4月暫時穩住，中國大陸資金仍持續外流；