Image via Wikipedia評級機構穆迪（ Moody’s ）昨調低西班牙主權評級一級，由「Aa1」降至「Aa2」，為投資級別第六級，前景展望仍為負面，意味有進一步降級機會，因該國重組銀行業的支出，將遠超該國政府預期逾倍，令財政壓力沉重的政府百上加斤。
銀行重組超支 恐拖垮政府
西班牙降級消息重挫近期走強的歐元，昨急跌1%，跌至1.38美元邊緣。西班牙10年債息及5年期信貸違約掉期（CDS）同告上升，曾高見5.53厘及2.56厘，分別升4及3點子。
原先西班牙預期，重組17家地區儲蓄銀行（cajas）的整體開支不逾200億歐元，即不超過國內生產總值（ GDP ）2%；但穆迪指，相關開支將達400億至500億歐元，最惡劣情況更可能達1,100億至1,200億歐元。
西班牙央行在昨日歐洲收市後公布，國家銀行體系需要集資150億歐元，低於政府早前預期的200億歐元，而包括8間地區儲蓄銀行在內共有12間銀行需要集資。
評級機構通常對列入負面展望的國家進行3個月觀察後，再決定是否會作出評級調整，故穆迪本來可以最遲下周二（15日）才將西班牙降級。
不過，現今穆迪選擇於增資結果公布的同一日出手，西班牙政府難免對穆迪的決定感到非常不滿，一名財政部官員更稱，對穆迪行動感驚訝。但評級反映穆迪仍視西班牙國債為高等級投資項目，因該國評級較葡萄牙要高2級。此外，標普（S&P）及惠譽（ Fitch ）分別給予西班牙「AA」及「AA+」評級，但後者上周五已將該國列入負面展望名單。
意大利及西班牙成為歐債危機新主角，兩國債券孳息扯高接近7%高水位，與希臘、愛爾蘭及葡萄牙被迫接受援助的水平看齊，市場似要測試歐盟解決債務危機的決心，分析指債息反映兩國達到「臨界點」。
意大利及西班牙成為歐債危機新主角，兩國債券孳息扯高接近7%高水位，與希臘、愛爾蘭及葡萄牙被迫接受援助的水平看齊，市場似要測試歐盟解決債務危機的決心，分析指債息反映兩國達到「臨界點」。任期快將屆滿的歐洲央行行長特里謝在報章撰文，強調歐元是可靠貨幣，歐洲有決心解決危機。
意大利及西班牙的國債孳息率接近7%，接近希臘、愛爾蘭及葡萄牙當初被迫求援的水平，反映市場在測試歐盟化解主權債務危機的決心。意大利10年債息升近7%，在周一再度創下自1999年歐元區成立以來最高，曾見6.03厘。而歐元區財困成員國在債息升至7%之時，不能避免伸手求援。意大利經濟規模幾乎是希臘、愛爾蘭及葡萄牙三國總和的三倍，但上周發行五年期債券時，借貸成本漲至三年來最高。西班牙公債殖利率上周亦升破6%。
特里謝強調歐元可靠
雖然今年上半年意大利借貸成本維持平穩，一度令外界相信，意大利經濟規模強大，銀行體系有能力抵擋市場衝擊。但如今情況已經改變，即將接任歐洲中央銀行總裁德拉吉表示，危機進入新階段。國際貨幣基金組織呼籲盡快訂立希臘援助方案。分析表示，這對歐洲官員是一個警號。
即使意大利及西班牙不需要援助，但如果債市測試息差，市場波動會更大。意大利10年債息本月以來升1%，7月12日升至6.02%，創歐元面世以來最大升幅。債市分析員指出，如果西班牙及意大利債息升到7%水平，情況可能「無彎轉」，就算「自我感覺良好，問題都會快速變壞」。
不過歐洲央行行長特里謝表示，歐洲可以克服主權債危機，他接受《金融時報德國版》訪問時表示，歐洲當然可以處理這個問題，這不是技術的問題，是決心的展現，歐元未陷險境，仍然是一種可信的貨幣，並重申歐洲央行不會接受一個違約國家的債券作為擔保。
在歐債危機二部曲上演的同時，美國民主、共和兩黨針對提高舉債上限爭執不下，歐美財政體質日益惡化；相形之下，亞洲國家債信持續獲得調升，多數國家信用評等已處於投資等級，其公債殖利率維持高水準，再加上人民幣升值預期拉抬今年以來包括印尼盾、韓圜、星幣等亞幣，都有超過4％以上的漲幅。ING亞太複合高收益債基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)經理人劉蓓珊表示，透過亞洲高收益債券布局，不僅有機會獲得資本利得和利息收入，更可掌握亞幣升值所帶來的匯兌收益，在股市震盪下，可視為進可攻、退可守的投資策略。
劉蓓珊指出，亞洲各國在1997年亞洲金融風暴後，國家財政體質持續改善，經濟成長動能由出口逐漸轉向內需，國家債信評等持續獲得調升，部分國家如越南和印度的十年期主流債殖利率約10%，較低的國家也有將近4%的水準，遠高於美國和德國十年期債殖利率3.10%和3.01%(資料來源：Bloomberg，截至2011/6/14)，亞洲國家主權債具備債息收入高的優勢。
除了債息較高，劉蓓珊亦指出，亞洲債券還有機會掌握利差水準擴大和升值的投資機會，由於新興國家升息不遺餘力，與成熟國家間的利差水準拉大，增加亞洲債券的投資價值，且部分國家放手貨幣升值作為取代升息的手段，包括印尼、澳洲、南韓和新加坡等國，今年以來兌美元的升值幅度一路放大，一旦人民幣兌美元浮動區放寬間，將導引一波亞幣升值的外溢效應，拉抬其他亞幣升幅更大，使得當地貨幣計價的亞洲公債獲得額外的匯兌收益。
至於今年在香港積極發行的人民幣債券，今年以來至6月14日為止，共計發行93檔，平均存續期間為2.2年，以存續期間來計算平均票面利率為1.77%，反映過多資金追逐下的債息水準還低於現行中國2年期存款利率的4.15%。劉蓓珊分析指出，香港境內的人民幣存款在今年四月底突破5000億人民幣，但香港銀行一年定存利率僅.12%，在人民幣投資工具有限下，人民幣債券仍吸引部份資金流入，近期中國開發銀行發行1年期人民幣債券票面利率為0.5%、日本三井住友銀行的3年期票面利率也僅1.1%，相較於一般亞債的高殖利率而言，人民幣債券缺乏殖利率的下檔保護，一旦經濟景氣狀況或人民幣升值趨勢不如預期，容易出現虧損。
雖然少數人民幣債券發行機構祭出3~6%高利率吸金，但其實這些發行機構的信用評等相當低，甚至不需評等即可發債，已經在香港引發可能違約的爭議。此外，人民幣債券的持有者大多持有至到期，使得次級市場的交易量小，每日成交量不到2億人民幣，遠低於亞洲高收益債每日成交量約3.7億美元(24億人民幣)，也可能有流動性問題；若以人民幣兌美元匯價而言，今年升值幅度僅1.96%，亦低於其他亞幣，讓人民幣債券投資空間大為失色，投資部位不宜過高。
劉蓓珊認為，只要人民幣升值，亞幣「補升」行情往往更加驚人，這種預期人民幣升值所帶來的外溢效應，將讓亞幣升值走勢欲小不易，透過亞洲高收益債基金所採取的複合式投資概念，可彈性布局以強勢貨幣(美元)發行的亞洲企業高收益債，抓住亞洲企業獲利契機，也可透過各國當地貨幣計價公債，在人民幣升值趨勢帶動亞幣同步走升下，同步參與亞幣升值優勢，如此均衡的配置亦可控制投資組合的波動風險。
雖然亞洲債券前景看好，但近期仍須留意油價和原物料價格走勢，以及通膨情況，可能造成亞洲信用市場波動，投資人仍需依個人風險承受度衡量投資比重。
最近美國10年期公債殖利率上揚壓力增加。基金業者指出，美國10年期公債報酬率深具指標意義，如果殖利率突破壓力區4%以上，很可能在年底直衝5%，則股市多頭可期。美國股市最近持續創高點，但新的公債標售情況不如預期，公債市場也一路走弱，10年期公債殖利率突破去年底波段高點3.9%，上周收在3.95%。
康和投顧首席投資策略師鄧盛銘表示，美國公債疲弱，除了當地利率走勢上漲及利率趨勢向上以外，機構投資人看好美國經濟已逐漸走出2007年到2008年的金融海嘯深淵，也是推升長債殖利率的原因。20年以來，美國10年期公債殖利率一直處於長期的下降軌道中，4%以上的壓力始終非常巨大。鄧盛銘說，一旦突破4%，可能會直逼2006年5%以上的水準。
依歷史經驗，鄧盛銘說，只要10年期公債殖利率衝到5%，債市將面臨很大的賣壓，相對來說股市則會從中受惠，因為這代表投資人已能接受比之前更高的無風險利率，反映市場資金價格的上揚。康和投顧分析，20年以來，美國標準普爾500種股價指數的企業盈餘報酬率（Earning Yield）只要接近10年期長債殖利率，而且之後長債殖利率能維持上揚趨勢，則標準普爾指數之後上揚的機率便提高。
就目前的情況看來，盈餘報酬率再度趨近長債殖利率，如果後續殖利率仍繼續上揚，美股也將繼續保持上攻動能。如果10年期債息繼續處於3.5%至4%之間盤整，則美股大盤可能持續盤整的格局；反之，如果10年期公債殖利率不但沒突破4%甚至大幅下降，則美股大盤就有回檔的風險。
鄧盛銘認為，美國10年期公債殖利率可視為股市的先行指標，建議投資人可持續觀察近期此數字能否有效突破3.5%到4%的長期整理區，作為股市操作上進出依據。
國際貨幣基金組織（ IMF ）昨日發表報告呼籲人民幣升值，惹來中國高調反駁。國基會指人民幣匯率被「嚴重低估」百分之三至二十三，認為加快升值對全球穩定非常重要。中國罕有地反駁，指匯改六年以來，人民幣累計升值兩成二，更反指歐美壓低利率，資金湧入新興市場，是中國外匯儲備增至三萬億美元的主因。中國指匯改步伐仍會加快，重點是增強匯率彈性，擴大波幅。
針對IMF首份中國「對外影響」報告稱，按不同方法計算一籃子貨幣，人民幣仍被低估百分之三至百分之二十三，有關言論暗示並逼人民幣進一步升值。面對外部批評浪潮，中國政府罕見的授權中國駐國基會代表發表一份長達六頁的聲明，隔空駁火。
金融危機阻礙匯改
中國駐國基會代表何建雄在聲明中寫道：「全球危機與經濟不景氣對新興市場經濟的財政表現與支出結構造成負面影響。外部危機嚴重阻礙中國改革，特別是在人民幣匯率改革方面。」何建雄指出，國基會官員對匯率的評估報告忽略了「匯率波動趨勢」，以及中期有望落實的各項重新平衡經濟舉措。
國基會在上述報告中指出，通脹、房地產泡沫及不斷減弱的貨幣控制能力，「對中國金融和宏觀經濟穩定構成重大威脅」，中國政府應促使人民幣升值來對抗這些威脅。國基會建議，中國應加快人民幣升值、上調利率、減少大型國企的優勢以及進一步開放金融領域，這些改革亦有助減少中國與貿易夥伴之間的摩擦。
昨天，人民幣對美元匯率再創新高，繼周三突破六點四六關口後，周四人民幣對美元中間價再度攀升至六點四五三六，較上一交易日上升五十六個基點，再創匯改新高。
單邊升值預期存隱憂
國家行政學院決策諮詢部副主任陳炳才指出，目前人民幣匯率整體仍呈「一面倒」升值趨勢，這種單邊升值預期吸引大量流動性涌入中國，給中國流動性管理帶來很大的壓力。
人民幣持續單邊升值給中國經濟帶來了巨大的困擾，當中包括國際收支平衡並未明顯獲得緩解、外匯儲備增長過快、國際熱錢持續涌入、出口企業交易成本大幅上升、央行國內政策實施效果受到制約等。
國家發展改革委對外經濟研究所研究員張燕生認為，從長遠趨勢看，美國持續保持低利率政策，及實行量化寬松政策，美元進入了一個長期貶值的通道。
若人民幣升值幅度不能抵銷美元貶值幅度，那麼就會出現人民幣對美元升對其他貨幣貶的情況。
分析
- 由於美經濟遲緩、失業率攀高、通膨不重，因此利率將持續低檔。
- 而歐美主權債持續惡化，違約風險提高，隨時債息將急升，投資債卷風險增加，資金持續移往黃金、亞幣、亞債市、股市，預計全球經濟仍緩慢成長，資金持續移動新方向將不變，後QE2之全球資金流動形態。
- 歐美主權債持續惡化，全球經濟仍緩慢成長，主權債值利率將升高，為了防此全球經濟下滑，歐美央行仍將壓低利率，因此存款利率與歐美主權債值利率距離將拉大，後QE2之金融炒家投機方向是否轉成借錢套"歐美主權債值利率-借款利率"是非常值得觀察，QE1及QE2之金融炒家投機方向是炒原物料，後QE2歐美主權債持續惡化，美為刺激經濟持續低利率，我預估主權債值利率將升高，導致套息新方向。
- 由西臘主權債風波看來，主權債不會違約之神話成為歷史，這對於債市投資人心裡影響很大，因為領債息不如領股息，如果主權債會違約倒閉，投資債市等於借錢給黑道本金會被吃掉，這是為甚麼單單 AAPL、人民幣、黃金大漲，投資人紛紛由歐美主權債跑到新低風險商品，移動之資金遠大於炒家力量，想炒美元與壓低黃金之炒家大鱷幾乎大輸，可見歐美主權債跑到新低風險商品之資金遠遠大於預估。
沒有留言:
張貼留言