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| End of QE will generate a drop in finance system? |
量化寬鬆退出將不可避免地對新興經濟體產生顯著影響，但這一影響將出現明顯分化，新興經濟體的自身狀況將成為影響分化的決定性因素；總體而言，量化寬鬆的退出將對缺乏緩衝工具（如硬通貨）或政策工具（如浮動匯率、利率）或現存潛在缺陷（當前經常性賬戶赤字）的國家帶來更大負面影響。
2008年金融危機後，新興市場曾通過引入大規模海外資本推動國內信貸擴張，形成了新興經濟體的短暫繁榮。而隨著量化寬鬆的逐漸退出，熱錢流出將使新興市場國家發展中深層次的問題再次凸顯，例如疲軟的貨幣、國內市場需求約束、過高的利率以及信貸增長限制。尤其是在避險情緒彌漫市場的情況下，信心的流失或將孕育更大的恐慌，從而對新興經濟體造成十分嚴重的衝擊，擾亂甚至中斷新興經濟體的復甦進程。
目前來看，美聯儲退出量化寬鬆政策的溢出效應已經在部分新興市場國家中有所體現。2014年1月以來，新興市場國家經歷了新一輪貨幣危機，資產遭到拋售，貨幣大幅貶值，利率快速上升。全球最主要的24個新興市場貨幣中，僅人民幣對美元升值，其餘全線貶值，其中阿根廷比索、土耳其里拉和南非南特跌幅都在5%以上。2月4日，來自美國基金追蹤機構EPFR Global報告顯示，1月最後一周從新興市場股票基金流出量超過了63億美元，成為這些基金在最近3年內所管理資產總量最大的外流。為應對本幣暴跌、通脹和資本外逃，多個新興經濟體央行在1月份集體加息。其中，土耳其、巴西的基準利率已經達到10%以上，印度央行也已加息至8%。在外資拋售和央行加息的雙重影響下，多個新興經濟體的債券市場也出現明顯下跌。雖然新興市場國家金融市場的變化是複雜因素綜合影響的結果，但顯然美聯儲的QE退出是其直接誘因。
美聯儲量化寬鬆退出對中國經濟的影響分析
與其他經濟體一樣，美聯儲量化寬鬆的退出，既會給中國經濟帶來有利的積極影響，也會帶來消極的不利影響，其最終所呈現出來的，必定是一個綜合的複雜結果。我們應該做的是，順勢而為地發揮QE退出的積極影響，防禦或削弱QE退出的不利影響。
對中國經濟發展的積極影響
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| 中國大陸總負債2012達到GDP 277%, 到達 2014 就會超越德國、義大利 |
美聯儲量化寬鬆的退出，意味著量化寬鬆環境下美國超寬鬆貨幣政策對國際經濟發展所帶來的負面影響與壓力將逐漸消退，國際貨幣環境將逐漸恢復到過去的均衡水平。美聯儲為回歸常態貨幣政策而做出的QE退出安排，在推動美國經濟持續穩健復甦的同時，也將對中國經濟產生積極的溢出影響。量化寬鬆退出對中國經濟的積極影響體現在以下四個方面：
一是有利於中國經濟提質增效。美聯儲退出QE將對中國經濟轉型產生倒逼作用；在美國逐步收緊銀根的情況下，央行有可能對現行的穩健貨幣政策進行適當微調，國內流動性有可能趨於收緊，再加上十八屆三中全會改革措施與“克強經濟學”的落地，中國經濟將逐步走上持續健康發展的正軌，泡沫將被平穩有序擠出，有助於實現中國經濟的穩步提質增效與轉型發展。
二是有利於出口貿易恢復。QE退出將導致美元走強，給人民幣帶來一定的貶值壓力，有利於我國出口貿易恢復。從另一個角度來看，QE退出本身就反映出美國經濟復甦的態勢得到確認及經濟內生增長動力增強。美國經濟復甦向好，意味著中國對美出口形勢將趨於好轉。2013年12月份，服裝出口行業受QE退出與美元升值影響已經開始復甦，當月服裝出口增長了12%。
三是有利於降低原材料進口成本。從歷史趨勢看，美元指數與大宗商品價格具有高度的相關性，美元指數的歷次趨勢性變動都伴隨著路透商品研究局指數（CRB指數）的反向變動。QE退出將從趨勢上確立美元的強勢地位，有利於抑制大宗商品價格上漲，有利於降低我國進口成本；這一方面有利於改善兩頭在外的加工貿易，另一方面也將降低輸入型通脹壓力。作為大宗商品市場價格走勢的風向標，波羅的海航運指數（BDI指數）1月21日繼續下跌至1369點，該指數2014年以來已累計下跌32.77%。2014年中國需求可能繼續放緩，而隨著美國量化寬鬆政策逐步退出，美元的強勢回歸將進一步壓制大宗商品價格的回升。
四是有利於促進對外投資和保障美元資產安全。金融危機以來，世界經濟格局和跨國公司全球產業布局的深刻調整，為我國企業的國際擴張提供了歷史性機遇。我國企業對發達經濟體進行了一系列海外抄底投資，涉及製造業、商業、金融、科研技術服務、地質勘探等諸多行業和領域。隨著發達國家經濟逐漸邁入穩定復甦通道，美元升值，股票、不動產市場的上漲動力增強，海外投資回報趨於上升，投資前景進一步向好。同時，隨著美元的走強，我國外匯儲備中的巨額美元資產安全性將得到保障。
對中國經濟發展的不利影響
目前，QE退出已經對中國實體經濟和資本市場產生深刻影響，但負面影響總體上尚處於可控範圍之內。這主要是受益於以下五個方面的影響：第一，我國資本賬戶尚未完全開放，截至2013年末外匯儲備高達3.82萬億美元，預計跨境資金異動對流動性的總體影響較為有限。第二，在當前人民幣匯率已非常接近均衡匯率的背景下，人民幣兌美元匯率不具備長期單邊貶值或升值的基礎，而將表現出較為明顯的雙向波動特征， QE退出對人民幣匯率的長期影響相對有限。第三，QE退出是一個漸進、溫和的過程，從2013年5月到現在，市場已有了充分的心理準備，全球金融市場所受到的震動較此前的擔憂相對輕微。第四，從經濟增長、經常性項目順差、外債、通脹等指標來看，中國的宏觀基本面比其他很多新興市場國家更為穩固。第五，中國正在啟動結構性改革，全面深化改革將從長期提升經濟內生增長動力，化解金融風險，對跨境資金仍將具有較大的吸引力。
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| 上證A股正進入最後守1933，一旦破了，其他風暴是否跟著來？ |
一是不利於人民幣國際化戰略推進。隨著QE退出，人民幣對美元的升值預期可能出現逆轉，貶值壓力將增大。目前我國經常賬戶餘額占國內生產總值比率已連續幾年回落至3%以下，人民幣匯率已非常逼近均衡水平。一旦人民幣升值預期消失，國際資本將會放棄危機時代對中國經濟與人民幣的期待，境外投資者持有人民幣及相關資產的動力將減弱，人民幣國際化進程將不可避免地受到影響。雖然今年2月中下旬人民幣出現的連續貶值走勢，在很大程度上我們可以歸結為央行的戰略需要，但如人民幣匯率出現持續大幅貶值，將在一定程度上將導致房價等資產價格下跌，進而引發國內金融系統債務安全，削弱人民幣國際地位和投資信心。值得欣慰的是，驅動人民幣升值的因素並未出現根本性變化，龐大的外匯儲備、巨額貿易盈餘、相當數量的FDI以及正在開放的資本賬戶，都支持人民幣走強，而且大幅貶值也不符合人民幣國際化的戰略需要。2014 人民幣兌美元匯率近期大幅下滑，已引發美國政界不滿，認為中國刻意壓低匯率，這會讓中美貿易關係進一步惡化，並可能引發外界對亞洲出現一場匯率戰。
二是貨幣政策調整壓力加大。目前看，QE退出並未明顯改變我國跨境資金淨流入的整體態勢。但隨著QE退出的繼續，前期進入我國並以賺取匯率價差為目的的美元資產可能會選擇退出中國，外匯占款持續大幅上升的趨勢也許將扭轉，外匯占款餘額可能轉而下降，從而加劇銀行間市場資金的緊張局面。外匯占款下降導致的流動性趨緊，會對我國經濟復甦產生不利影響，央行將被迫通過注資的辦法來緩解QE退出帶來的負面影響，但這會加大國內的通脹壓力。在美聯儲貨幣政策調整過程中，跨境資金的大進大出很可能將加大我國經濟復甦進程、貨幣政策操作以及結構轉型的壓力。
三是對實體經濟產生衝擊。QE退出對國內流動性的衝擊將對實體經濟的多個領域產生負面影響，尤其是加大地方政府融資平台和房地產市場資金鏈斷裂和泡沫破裂的風險，對商業銀行資產質量也會帶來一定的潛在衝擊。在流動性困難的情況下，實體經濟的融資將難以得到滿足，融資壓力和融資成本大幅上升，企業發展將明顯受挫，尤其是房地產和中小企業。
四是中國經濟穩增長的壓力增大。跨境資金從新興市場和歐洲撤離將對這些地區帶來一定的衝擊，延緩甚至中斷新興市場和歐洲經濟脆弱的復甦進程，進而影響中國對這些地區的出口和投資。因QE退出而引致的國際需求下滑和匯率波動也將對中國出口競爭力產生不利影響。中國政府穩定本國經濟的能力，對防止全球拋售、確保金融市場穩定至關重要，一旦中國經濟增長出現硬著陸跡象，將會放大QE退出對全球經濟復甦的不利影響。
五是資金成本面臨上行壓力。目前我國資金成本已經處於較高水平，而QE退出有可能進一步推升國內資金成本。美聯儲逐步退出QE，使未來美國長期國債收益率面臨上行壓力，並將對全球資產價格產生一定的推高作用。同時，跨境資金流出引致的國內流動性收緊效應也會進一步抬升資金成本，進而可能導致生產、投資活動放緩，經濟內生增長動力下降，使經濟轉型進程面臨較大阻力。
六是中國股市下行壓力加大。QE退出將對全球股市帶來長期不利影響，但對六年多以來一直處於下降調整階段的A股而言可能影響不大。據統計，外資在中國國內股市市值的占比僅為2%左右，因流入規模不大，流出規模也不會太大。不過由於中國股市具有典型的資金市特征，而且在長期悲觀情緒的籠罩下已經習慣於放大負面影響，QE退出可能引起的流動性收緊預計會在一定程度上加大中國股市的下行壓力，進而向實體經濟和居民消費傳遞壓力。
經濟學人：影子銀行的誘惑 中國危機漸起
影子銀行真正最大的危險潛藏在中國。中國的監管套利( regulatory arbitrage )規模龐大，儘管銀行受到限制，不得向特定產業擴大借貸規模，或提供高回饋以吸引資金存入，但是，透過影子銀行當媒介，這些事情仍暗通款曲地在進行。同時，部分企業甚至充當銀行的角色，向第三方進行融資。難以想像，倘若影子銀行將資金放款給獲利不佳的鋼鐵廠，或負債累累的土地開發商，屆時資金的償還問題該如何解決。然而，投資人受到一連串的紓困動作，還是不斷擠入，所以迄今尚未受到這些巨額的貸款傷及。
影子銀行所造成的危機正逐漸形成，以目前跡象來看，仍不會擊倒中國，因為中國政府可運用國有銀行作為緩衝，國家的資金也相當充裕可以將情況矯回正軌，但是，成本代價仍會相當巨大。中國影子銀行的監管規定越快仔細闡明，投資人也會盡早注意到相關的風險。在明確的資金流動明細下，影子銀行才能更為鞏固金融體系。
人民幣劇貶 恐掀亞洲匯率戰
人民幣兌美元匯率近期大幅下滑，已引發美國政界不滿，認為中國刻意壓低匯率，這會讓中美貿易關係進一步惡化，並可能引發外界對亞洲出現一場匯率戰的擔憂。中國人民銀行（大陸央行）自2月底以來對市場進行干預，人民幣兌美元今年迄今為止已經下跌2.8％，幾乎回吐去年的漲幅。人民幣匯率在過去10年一直穩定走高，目前卻進入了走勢疲軟的罕見階段。人民幣兌美元匯率昨日則小幅升值，收於6.1962元。
據熟悉大陸央行想法的人士稱，央行認為，需要壓低人民幣來令投機性多頭離場。大陸央行於3月17日將人民幣兌美元交易區間擴大了一倍至2％。大陸官員指出，由於擔憂近期經濟增速放緩的跡象，市場參與者們將交易區間的擴大視為拋售人民幣的線索。
美國官員和政界人士以及其他亞洲國家認為，中國是在有意地將人民幣維持在市場價值以下水準，以便讓出口商在海外市場的競爭中佔據優勢。美國財政部長李烏上周與中國副總理汪洋通電話時強調，美國認為中國在實現匯率市場化上還有更多的路要走。
此外，人民幣持續下跌也可能促使亞洲各國爭相壓低本幣。在過去的一年，日本的經濟復甦受到貨幣寬鬆措施以及日圓弱勢的提振，引發了日本與韓國等出口競爭對手之間的緊張關係。康奈爾大學中國問題專家、前國際貨幣基金組織中國相關部門高級官員普拉薩德稱，若外界認為大陸央行透過大舉干預匯市來壓低人民幣匯率，圍繞匯率問題的新一輪緊張關係就可能出現。
縱然大陸正進行經濟轉型，人民幣近期的下跌顯示出，中國仍舊看重出口競爭力。華盛頓智庫彼得森國際經濟研究所高級研究員貝格斯騰稱，他對於中國政府在如此長的時間讓人民幣快速下跌感到驚訝；若這種趨勢進一步延續，肯定會再次引發美國國會和其他機構對中國操縱人民幣匯率的批評聲浪。美國民主黨參議員、參議院財政委員會委員布朗已呼籲，國會應該通過一項議案來對中國進行制裁。他稱，由於中國政府繼續壓低人民幣匯率，國會通過兩黨議案來解決匯率操縱問題的緊迫性有所上升。
QE持續縮減，2014 東協新興貨幣大貶後，將形成對中國出口之強烈競爭
維他命10國 將變成危機中心，中國則經濟實力守住人民幣，但地方債危機仍在，維他命10國貨幣大貶後，將形成對中國出口之強烈競爭，「維他命10國」(VITAMIN)貨幣大貶競賽將決定10國中那一國財務健全及生產成本低廉可成為下一波成資金投資。
全球經濟放緩，企業獲利下調的同時，摩根士丹利預測今年東協5國企業平均每股盈餘成長預估值仍能維持一成左右的成長，不少產業更有兩位數的高成長，例如泰國電信業與食品飲料業的成長分別上看57％與44％。所以，投資機會要在破新低形成底之後。
東協新興貨幣雖大貶，但 GDP 成長率大增，資金投資往東協新興大增，但東協新興股市仍受美元的升值預期之影響。
分析
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| 由USD/TWD十年走勢圖看出，QE結束美元升息前夕人民幣劇貶影響 |
據熟悉大陸央行想法的人士稱，央行認為，需要壓低人民幣來令投機性多頭離場。大陸央行於3月17日將人民幣兌美元交易區間擴大了一倍至2％。大陸官員指出，由於擔憂近期經濟增速放緩的跡象，市場參與者們將交易區間的擴大視為拋售人民幣的線索。
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| 越南股市極可能出現新低點是投資機會 |
美國官員和政界人士以及其他亞洲國家認為，中國是在有意地將人民幣維持在市場價值以下水準，以便讓出口商在海外市場的競爭中佔據優勢。美國財政部長李烏上周與中國副總理汪洋通電話時強調，美國認為中國在實現匯率市場化上還有更多的路要走。
此外，人民幣持續下跌也可能促使亞洲各國爭相壓低本幣。在過去的一年，日本的經濟復甦受到貨幣寬鬆措施以及日圓弱勢的提振，引發了日本與韓國等出口競爭對手之間的緊張關係。康奈爾大學中國問題專家、前國際貨幣基金組織中國相關部門高級官員普拉薩德稱，若外界認為大陸央行透過大舉干預匯市來壓低人民幣匯率，圍繞匯率問題的新一輪緊張關係就可能出現。
縱然大陸正進行經濟轉型，人民幣近期的下跌顯示出，中國仍舊看重出口競爭力。華盛頓智庫彼得森國際經濟研究所高級研究員貝格斯騰稱，他對於中國政府在如此長的時間讓人民幣快速下跌感到驚訝；若這種趨勢進一步延續，肯定會再次引發美國國會和其他機構對中國操縱人民幣匯率的批評聲浪。美國民主黨參議員、參議院財政委員會委員布朗已呼籲，國會應該通過一項議案來對中國進行制裁。他稱，由於中國政府繼續壓低人民幣匯率，國會通過兩黨議案來解決匯率操縱問題的緊迫性有所上升。
QE持續縮減，2014 東協新興貨幣大貶後，將形成對中國出口之強烈競爭
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| 泰國股市極可能出現新低點是投資機會 |
維他命10國 將變成危機中心，中國則經濟實力守住人民幣，但地方債危機仍在，維他命10國貨幣大貶後，將形成對中國出口之強烈競爭，「維他命10國」(VITAMIN)貨幣大貶競賽將決定10國中那一國財務健全及生產成本低廉可成為下一波成資金投資。
全球經濟放緩，企業獲利下調的同時，摩根士丹利預測今年東協5國企業平均每股盈餘成長預估值仍能維持一成左右的成長，不少產業更有兩位數的高成長，例如泰國電信業與食品飲料業的成長分別上看57％與44％。所以，投資機會要在破新低形成底之後。
東協新興貨幣雖大貶，但 GDP 成長率大增，資金投資往東協新興大增，但東協新興股市仍受美元的升值預期之影響。
分析
- 隨著QE退出，中國則找機會讓人民幣貶值，但地方債危機仍在，東協貨幣大貶後，形成對中國出口之強烈競爭，預估中國於 2014 ~ 2015 會有兩次機會讓人民幣貶值，2014 中國央行讓人民幣貶值已經發生，2015為了中國出口競爭會稱機再貶值一次。要做人民幣高息商品則只能定期定額是較佳之投資方式；
- 中國高成長結束了，人民幣貶值機率已升高，中國大陸總負債 2012 達到GDP 277%, 到達 2014 就會超越德國, 預估到 2016 極可能與義大利一樣成為高負債國，因此未來人民幣債卷商品違約機率已升高，投資時注意發行銀行與保證部份；
- QE退出將使得美元利率趨於上行，會造成嚴重依賴資本流入的新興市場經濟體出現資本外流，但美聯儲仍須維繫美元低利率，美元則是慢慢轉強，因此，2014 第二季末開始美元計價投資型資產是較有利；2014 以固定收益之美元商品投資較佳；
- 東協貨幣後，競爭力大增，等待美元利率升息最後之利空出盡或東協股市超跌之低點，投資東協相關之美元計價 ETF 是較佳之投資；
