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2016年1月16日 星期六

第三波全球金融危機真來了 - 陸企債泡沫破裂開始、港幣瀕臨崩潰、全球陷入長期停滯、中國信貸風險持續惡化 ( The 3rd wave of the global financial crisis came - China enterprise bankruptcy )

第三波全球金融危機來了、中國新興市場萎靡為導火線

之前新興市場股匯崩盤，不只是市場波動，而是全球金融危機的第三波階段？高盛認為，新興市場走軟、原物料崩盤、美國升息疑慮帶來的不確定性，使得各界憂慮資產價格能否持續成長，形成新一波金融海嘯。

CNBC、金融時報(FT)12日報導，高盛認為，金融危機為多個單獨事件，彼此互有關連。第一波金融危機是美國房市崩盤，導致雷曼兄弟垮台；第二波金融危機是歐債，銀行對美國曝險，蔓延到主權債，引爆風波。第三波是新興市場和原物料價格同時跳水。

這三波事件擾亂了證券市場的復甦節奏。證券的歷史復甦循環多可分為四個階段「絕望」、「希望」、「成長」、「樂觀」。第一波美國危機使市場陷入「絕望」，FED施行量化寬鬆(QE)，讓投資人進入「樂觀」，但是之後的歐債危機、新興市場風暴打亂復甦腳步。
China Debt crisis will come, no question on this

儘管部分人士擔心，新興市場經濟和獲利預期下修，恐怕會讓全球陷入長期停滯 ( secular stagnation )。高盛認為此種憂慮過於誇大，報告稱，新興市場和中國疲弱反映出經濟成長進入重新平衡，而非結構損害，儘管調整需要時間，但是失衡現象將逐漸回穩，經濟活動、獲利、利率有望正常化。

覆巢之下無完卵，或許是形容全球經濟的最佳比喻。華府智庫布魯金斯研究所(Brookings Institution)和金融時報追蹤指標發現，全球經濟低迷比想像中更為嚴重。當前各國有如共乘一艘船，新興國家一蹶不振，恐怕會讓船隻翻覆，各國一同落水，同陷衰退困境。

金融時報(FT)4日報導，布魯金斯研究所的 Eswar Prasad 表示，貧困國家的經濟數據疲弱，創造出成長分歧、需求不振、通縮進逼的危險組合。當前新興市場悽慘，先進國家安然前行，但是未來恐非如此。「Tiger Index」追蹤實質經濟活動、金融市場、消費者信心，並與各國和全球歷史平均值比較，藉此了解全球經濟復甦情況。數據發現，新興市場成長指數遠低於歷史平均值，成長極度頹靡。而且同樣是新興國家，印度冉冉上升，巴西和俄羅斯則深陷衰退。Prasad 憂慮，新興國家信心一落千丈，先進國家也會難逃一劫，未來幾個月將受衝擊。

陸債如骨牌倒下！雨潤食品虧錢、13億人幣債恐違約

中國債市真有泡沫，債務違約頻頻發生？太陽能業者「保定天威英利新能源」(Baoding Tianwei Yingli New Energy Resources、簡稱天威英利)可能在今(13)日正式倒債。肉品業者南京雨潤食品(Nanjing Yurun Foods)也警告說，不確定能在18日兌付人民幣13.7億的到期債務。
滬港通開放海外及香港民眾投資大陸股市，該計畫期待更多資金來帶動大陸股市，好讓大陸股市許多高檔套牢資金能出脫等待美元升息時轉成美元資產，因此它將促使中國股市創造大泡沫，需注意上證未來未來6個月內是否再跌破3413 : 已經破了

彭博社12日報導，2012年雨潤以5.49%殖利率，發售人民幣13億元債券。雨潤18日須償還人民幣13.7億元的本金和利息，不料該公司聲稱現金短缺、籌款困難，還款出現不確定性。

北京新報報導，雨潤董事長祝義財3月開始遭到監視居住，間接影響經營。中國高檔餐飲業和肉品消費疲弱、競爭加劇等，導致今年上半虧損人民幣4億元，但是該公司仍在努力籌款償債。中債資信評分析師唐晶瑩認為，銀行放款收緊；雨潤控股集團也受地產拖累經營惡化，難以提供財力支持。從現有情況來看，債務違約可能性極大。

彭博社13日報導，太陽能廠天威英利人民幣10.57億元的債券本金和利息今(13)日到期，各界預料倒債難以避免，債券價格跌至新低。12日天威英利的債券價值僅剩面額的46.2%，為2010年發行以來新低。中國招商銀行資深分析師Liu Dongliang表示，市場早有預期，天威英利倒債影響有限，不過隨著經濟放緩加劇，未來幾年恐怕會有更多債券違約。

彭博社9月30日報導，天威英利的兩大股東都無力出手相救，分別是太陽能面板製造商英利綠色能源(Yingli Green Energy Holding)和保定天威集團。英利持有天威英利的74%股權，英利迄今市值已跌掉2/3，早在5月就坦承債務沉重，能否繼續營運出現重大疑慮。保定天威旗下企業持有天威英利26%股權，保定天威在4月債務違約，成了中國首家倒債的國營企業。

中國股市泡沫剛破，債市泡沫卻隱然成形，德國商業銀行(Commerzbank)估計，今年底債市崩盤機率高達1/5。彭博社9日報導，德國商業銀行6月還認為中國債市崩盤機率幾近於零，如今一改先前看法，估計年底前有20%崩盤機率。中國證券商興業證券(Industrial Securities)和華創證券(Huachuang Securities)也警告說，債券價格衝上六年新高、發債量破歷史紀錄，漲勢無法持續。

Banco Bilbao Vizcaya Argentaria認為，最糟情況下，債市由漲轉跌對中國經濟衝擊，遠大於股市重挫，並會加劇資本外逃。Banco Bilbao亞洲首席經濟學家Xia Le指出，股災只反應出市場對中國經濟的憂慮，債市崩盤則代表憂慮成真，企業債務違約，可能會在新興市場引爆嚴重賣壓。


高盛 (Goldman Sachs) 近日指出，過去這一波全球經濟疲軟，並非單純新的市場動盪，而是由 2007-08 年美國房市泡沫破裂引發的金融災難，所掀起的第三波全球金融危機。其特徵包括原物料價格摔至谷底、中國及其他新興市場國家經濟停滯，以及通貨膨脹低落。

高盛駐倫敦總體經濟研究部歐洲主任 Peter Oppenheimer 等人上週發布報告寫到，這場全球金融災難的前 2 波危機，分別是銀行體系崩潰與歐洲債務；而目前面臨的第三波金融危機，根源則來自化解前兩波危機所採取的行動。該行分析師們認為，這些問題都包含在過去 1、20 年的債務超級循環。

高盛的論點是：由債務引發的前兩波金融危機爆發後，全球央行都趕緊降息因應；這樣的行動，鼓勵投資人借貸給中國等新興市場國家，儘管報酬微薄。如今利率看升，這些放款人也準備退場，投資人撤出大宗商品；而新興市場國家的經濟，卻與大宗商品發展息息相關。

高盛分析師寫到：「新興市場經濟體走軟所引發的不確定性增加，加上大宗商品價格下跌，以及美國利率可能升高，令資產價格漲勢能否持續產生新的疑慮。這就造成新一波的『全球金融危機』。」

在之前危機過後的低利率政策期間，中國投資爆炸成長，但當中許多可能是效益極低的投資，甚至是浪費。一旦經濟成長減緩，意味累積的債務更難償還，或至少得經歷一段痛苦的調整期。高盛並指出，這些投資的報酬能否持續令人擔憂，在加上通貨緊縮勢力已開始發展。

高盛補充，這三波金融危機持續相互影響，加重經濟復甦難度。其中新興市場崩潰，在不好的時機點衝擊到歐洲；正如歐債危機在 2010 及 2011 年時，造成美國經濟復甦脫軌。

如今美國開始討論升息，公債殖利率因而看漲，使得投資人對新興市場的興趣降低，目光及資金也轉向已開發國家。這造成新興市場國家及企業更難籌資，借貸成本升高，償債能力也下降，進而拖累全球經濟成長速度。高盛警告，這第三波金融危機還不會結束，除非新興市場的所有過度舉債都解決完畢。


中國國有中央直營企業中國第二重型機械集團週二 (15 日) 公告，由於債權人之一向法院申請公司重整，因此可能無法支付本月 26 日到期的中期債券利息。意味中國恐怕繼今年 4 月的保定天威後，爆發第二起國企倒債案例，也會是央企倒債的首例。
中國發債年增率竟超過30%之數倍

位於四川德陽市的二重集團，為中國最大金屬冶煉設備供應商之一。而這批可能還不出利息的債務，為 2012 年發行的總額 10 億元人民幣 5 年期債券「12二重集MTN1」。該集團表示，債權人機械工業第一設計研究院以其無法清償到期債務、資產不足以償債及具重整價值為由，向德陽法院請求二重集團企業重整。

二重集團這批債今年付息日因假落在本月 28 日。若法院在此之前決定受理企業重整要求，依中國企業破產法規定，二重集團便不能支付「12二重集MTN1」債權人本期利息，債主得向指定管理人申報債權，並等待統一受償。不過二重集團重申，他們目前仍在努力籌資支付本年度債息。

此外，二重集團控股子公司二重重裝 (400062-CN) 同日也發布聲明表示，本月 11 日遭到債權人之一德陽立達化工以資產不足為由，向法院要求企業重整，可能因此無法如期支付下個月 14 日到期的「08二重債」本息。二重重裝表示，法院是否受理仍存在重大不確定性；而若重整失敗，則資產將遭清算。

保定天威集團今年4月21日才因未能按期支付 8550 萬元人民幣的中期債息，成為中國國企違約首例。若此次「12二重集MTN1」或「08二重債」無法如期履行債務，將成為第二起中國國企違約案例，也是央企債務違約首例。

《彭博社》報導，二重集團為中國國有中國工業機械集團完全持有的公司。華創證券債券分析師 Qu Qing 指出，由於二重是國有企業，因此債務違約可能會引發投資人對於中國企業債信風險的憂慮。

BDI index show the China economic impact to world wide

中國股市牛氣不再，投資人衝向債券。債市有多火熱，看看中國10年期公債就知道，如今殖利率已大減100個基點至3.3%，創2013年六月錢荒以來新低。不少人憂心，中國企業負債高、獲利減，發債量卻節節攀升，債務泡沫將越吹越大，後果不堪設想。

巴倫(Barronˋs)財經網站9月30日報導，殖利率走低、利差縮減，今年前三季的發債量增至人民幣8.7兆元，較去年同期飆升67%。德國商業銀行(Commerzbank)分析師Zhou Hao警告，儘管債市大漲有基本面因素，如股市不穩、投資人避險等，但中國債市已經亮起紅燈，主因企業獲利下滑，信貸利差卻創歷史新低。

Hao指出，這幾週來公債和AAA等級企業債的殖利率利差降至90個基點，比推出四兆人民幣振興方案時更低。問題是中國企業的槓桿比例自全球金融危機之後大增，2015年第1季企業債佔GDP比重達161%，遠高於2008年底的99%。國際貨幣基金組織(IMF)稱，就算不計入地方政府融資平台(LGFV)，中國企業債仍高於國際水準。最近數據也顯示，企業獲利大不如前，今年8月工業利潤年減8.8%，為2011年10月開始記錄以來新低。
中國債市過熱，最明顯例子是高負債企業也能輕鬆籌款。榮盛房地產( RiseSun Real Estate )債台高築，卻能發售數十億人民幣債券，享受五年低利。企業沒錢卻狂舉債，景氣出現任何風吹草動，就可能引爆倒債危機，戳穿泡沫。

CNBC和華爾街日報報導，標普9月21日稱中國銀行業風險增加，展望降至負向。標普報告稱，中國經濟成長放緩之際，信貸虧損激增、貸款成長速度仍快，信貸風險恐會持續惡化。

中國仰賴放貸刺激成長，儘管中國銀行有豐沛存款、信貸成長也放緩，但是大型銀行多為國營，導致市場扭曲、缺乏透明性，標普估計，私營部門信貸佔中國GDP比重，當前為141%、2016年底有1/3機會增至超過150%。作為對照，世銀估計美國比重僅為50%。

BusinessInsider報導，摩根大通銀行（小摩）分析報告指出，陸債氾濫成災，一旦泡沫破滅，估計每12筆貸款會有一筆成為「不良貸款」，也就是有8.2%的貸款人繳息將出現困難，或甚至未來不打算付息以至成為呆帳。

與之作對照，美國在2008年金融海嘯的最高峰，不良貸款比例也不過7%，可見大陸問題之嚴重。華爾街知名空頭大師Jim Chanos曾形容，歐債、美債問題與大陸相比簡直是小巫見大巫。

誰說人民幣貶值就救得了中國出口？全球需求仍低迷才是重點

"It's Coming To A Head In 2016" - Why Bank of America Thinks The Probability Of A Chinese Crisis Is 100%
中國政府放手讓人民幣貶值，2天來人民幣的中間價貶幅達3.5%。中國7月份出口數據顯示衰退達8.3%後，政府改變匯率政策的做法，推測便是為了拯救低迷不振的出口。儘管中國出口業者認同貨幣貶值將可刺激出口，但也表示中國出口衰退的真正問題仍是全球需求低迷不振所致，同時中國製造業也正面臨生產成本高漲的壓力，只是讓貨幣貶值並無法解決中國製造業出口的所有問題。

根據《華爾街日報》報導，儘管人民幣重貶確實有利出口，但許多出口業者仍指出，出口目前最大的問題仍是全球需求低迷和國內生產成本上升。上海一間模型船製造商的總經理Zhu Qiucheng就表示，人民幣貶值是好事，但對出口商來說這樣還不夠，因為目前真正的問題在於外國的需求逐漸萎縮，同時為了要節省生產成本，他近期也引進了許多自動化設備，畢竟中國目前的勞工成本已經追上許多已開發國家了。2014年中國都會區勞工的年均薪資較前一年上升9%，來到約7900美元，私人企業的薪資上漲幅度更多達到11.3%。

聯大鍛壓業務拓展部門副總裁Yu Mingliang表示，由於國內和外國需求低迷，他們公司已經減少了許多人力，若人民幣維持低檔而出口收入增加，將能幫忙彌補較昂貴的勞工成本。對於中國政府來說，幫助中國製造的商品尋求新的市場是首要重點，出口持續增加能幫忙解決中國產能過剩的問題。許多出口商認為，中國政府應該持續運用外交影響力尋求新的市場，長遠來看這遠比進行匯率調整來得重要多了。

當然，中國在出口上確實有貨幣競爭壓力。過去1年來，中國出口到歐洲的鋼鐵就面臨了日本和俄國貨幣皆大貶的壓力。中國一間生產陶瓷出口的公司總經理Zhang Qikang就認為，目前的情況坦白說就是場貨幣戰爭，症結點只是在於不知道這一場各國競貶的戰爭何時才會結束。

中國未來會不會再採取更多措施來讓人民幣貶值還不得而知。不過瑞士信貸(Credit Suisse)分析師Dong Tao認為，北京不太可能再讓人民幣大幅貶值，因為他們會害怕這樣導致中國的資本大量外流，中國央行未來的做法應該還先視其它國家的反應而決定。花旗的分析師Ivan Szpakowski就指出，現在最大的問題其實是在於，其他亞洲國家的貨幣會跟著人民幣貶值到多低的水平。

人民幣若再貶 謝金河：港幣恐崩潰

台灣總統大選結果今天即將揭曉，台灣將會誕生了新領導人，但財金文化董事長謝金河今天卻表示，除了台灣外，下週亞洲還有個新焦點，那就是「香港聯繫匯率會不會決堤？」

謝金河今天在臉書發文指出，過去港幣採取聯系匯率機制，一直與美元掛勾，穩住香港人的心，但今年人民幣大貶，對香港衝擊相當大。
謝金河表示，2005年人民幣改採浮動時，港幣還一度大過人民幣，但後來人民幣持續升值，人民幣兌換港幣愈拉愈大，但隨著現在美元超強勢，也把港幣推到懸崖邊，一旦人民幣再貶，「港幣可能瀕臨崩潰」。而且情況可能還比1997年亞洲金融風暴問題還複雜。

謝金河也認為，中國上週股匯市雙跌，全球股災加重，日圓大升、韓元、新台幣也貶值，連不會動的港幣也大貶值，他認為「這是不祥之兆」，下週港幣勢必成亞洲焦點。至於台灣，謝金河認為，現在新台幣貶值已救不了台灣，過去日圓貶值央行仍不變應萬變，但「現在想貶，來不及了！」

分析

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2015年10月15日 星期四

全球負利率時代來臨，全球資金氾濫、消費需求不足，中國是過度投資、企業債泡沫，美國是稅過高企業投資不足 ( Global negative interest rates came, global capital flooding, but lack of consumer demand, China and the United States face different problems in economic )

全球投資人多無助？瑞士創史上首度發售負利率10年債

歐洲小國瑞士週三 (8 日) 成為全球歷史上首個以負利率發售基準 10 年期公債的國家，反映在通貨膨脹低落的環境下，以及主要國家央行們紛紛採取史無前例的貨幣寬鬆行動，使得全球市場進一步落入未知領域。

瑞士週三成功發售總額 2.3251 億瑞郎 (2.2224 億歐元) 的 10 年期公債，殖利率為 -0.055%，且需求熱烈。這是史上首見投資人願意付錢來借這麼久的債給一國政府，雖然負殖利率公債已是全球成長最快速的資產種類之一，達到歐洲公債的 1/4，德國、奧地利、芬蘭及西班牙去年都發售負利公債，但債期從未如此久。

英國《金融時報》報導，歐洲公債之所以需求熱絡，原因是全球通膨降溫，導致投資人較願意接受負利率，因為他們預期物價只會緩慢上升。瑞士 3 月份物價較一年前下滑 0.9%，而歐元區通膨率也降至 –0.1%。

全球央行為了回應物價下跌，紛紛降息及採取大規模收購資產行動，包括歐洲央行 (ECB) 上個月收購了 525 億歐元的歐元國公債，是為總額 1.1 兆歐元的量化寬鬆 (QE) 措施首波行動，以刺激歐洲經濟。

匯豐 (HSBC) 固定收益研究部全球主任 Steven Major 指出，央行們正採取非常態的貨幣政策，就得預期會出現異常結果，其中一種便是公債交易已不像公債交易，而像大宗商品交易──投資人會去炒作價格。


大陸國家統計局昨(10)日發佈最新數據顯示，主要受豬肉、蛋等食品價格大幅上漲的影響，8月大陸居民消費價格(CPI)同比上漲2%，創今年以來新高。值得注意的是，作為通脹衡量標準的CPI同比漲幅，超過了1.75%的一年期存款基準利率水平，與銀行實際執行的2%左右的一年期存款利率基本持平，隨着未來幾月CPI漲幅可能繼續上升，大陸又一次進入實際「負利率」時代。

專家分析，未來CPI將緩慢上行，但在經濟下行背景下，工業領域通縮加劇，未來仍需寬鬆政策來穩增長，降低準備金率的政策空間大。

香港《文匯報》報導，國家統計局數據顯示，8月CPI同比上漲2%，漲幅比上月擴大0.4個百分點。食品價格仍是推動CPI上升的主要原因。8月食品價格同比上漲3.7%，漲幅比上月擴大1個百分點，其中豬肉、鮮菜價格同比分別上漲19.6%和15.9%，合計影響CPI上漲1.05個百分點。

從環比看，8月CPI環比上漲0.5%，豬肉、鮮菜和蛋等食品價格環比大幅上漲。8月豬肉價格環比上漲7.7%，影響CPI上漲0.25個百分點；受高溫、暴雨等天氣影響生產運輸，鮮菜價格環比上漲6.8%，影響CPI上漲0.21個百分點；蛋價環比上漲10.2%，影響CPI上漲0.08個百分點，但8月價格仍低於去年同期。豬肉、鮮菜和蛋三項合計影響CPI環比上漲0.54個百分點，超過8月CPI環比總漲幅。

在食品價格帶動CPI上升的同時，工業品出廠價格(PPI)卻在7月份跌至近6年來最低點後，繼續向下「破位」創出新低。國家統計局數據顯示，8月PPI環比下降0.8%，較上月擴大0.1個百分點；同比下降5.9%，比上月擴大0.5個百分點。至此PPI月度數據同比下降已持續42個月。而PPI長時間同比回落的景象，過去僅僅在2008年至2009年、1997至1998年等經濟疲軟的時段出現過。

國家統計局城市司高級統計師余秋梅表示，當月，主要工業行業價格大多呈現下降態勢：其中，石油加工、石油和天然氣開採、化學原料和化學製品價格環比分別下降6.1%、5.7%和1.5%，降幅比上月擴大3.8、3.6和0.8個百分點。

對於未來一段時間的物價走勢，交通銀行首席經濟學家連平預計，豬肉價格仍將持續上漲，蔬菜、鮮果等時令性強的食品價格在季節波動中上漲的概率較大，商品房銷售回暖也將帶動相關的商品消費增長，未來CPI仍有緩慢上行的可能，部分月份同比漲幅可能高於2%，但全年CPI漲幅將低於3%的年度目標。不過從PPI數據看，工業領域通縮加劇，進入三季度以來工業生產形勢嚴峻，產出能力走弱。近期大宗商品價格低位震盪中趨於下降，國際原油價格繼續下跌，輸入性通縮壓力不減。

國泰君安宏觀分析師任澤平指出，雖然8月CPI同比增長2%，但去掉豬肉價格因素後基本是通縮，貨幣政策寬鬆將繼續。按照真實GDP增速和剔除豬以後的物價測算，降息空間仍大，同時貨幣政策還將更多通過公開市場操作和降準對沖外匯佔款減少。

匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌則表示，PPI降幅超預期擴大至5.9%，多數行業價格均出現下降，石油加工、黑色金屬冶煉等尤甚。儘管食品價格大漲，經濟其它領域通縮態勢未有改善，政策寬鬆仍應繼續。

《星島日報》報導，招商證券宏觀研究主管謝亞軒預期，第四季度通脹水平仍會溫和上升，全年可能接近2.5%。而人民幣貶值亦可能增加通脹上升的壓力，短期內實際利率為負的局面會持續。

民生證券分析指出，CPI通脹不足懼，PPI通縮才是威脅。8月PPI跌幅之大超出預期，原因包括近期大宗商品價格回落幅度較大，鋼鐵、水泥等上游產業仍需去產能，同時房地產、基建等固定資產投資放緩，導致工業品需求回落，以及全球貿易萎縮、外需低迷。

申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇認為，預計年內人民幣還有再次降息25個點子的空間，因為新匯改已主動釋放了貶值壓力。匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌稱，儘管食品價格大漲，經濟其他部門鮮有改善，寬鬆的經濟政策應會延續下去。


《MarketWatch》週六 (10 日) 報導，從美國聯準會 (Fed) 幾位相關官員近期表態來看，他們似乎不排除在下回經濟嚴重衰退時，採取負利率政策來對抗。即使在 2009 及 2010 年金融危機最淒慘的時期，Fed 也還拒絕使用這個政策選項。

例如紐約聯邦儲備銀行 (New York Fed) 總裁 William Dudley 週五 (9 日) 接受《CNBC》訪問時表示：「有些 (歐洲的) 經驗暗示，我們或許可以採取負利率，且這麼做的成本並沒有預期高。」他補充，Fed 之前在美國經濟表現最差、距離央行目標很遠的時刻，也決定不採取負利率，因為有些擔心付出的成本大於獲益。

Fed 前主席伯南克 (Ben Bernanke) 在金融危機期間，曾考慮使用負利率，但最後還是打消念頭。他前週接受《彭博社》電台訪問時解釋，原因是他「害怕」零利率會對貨幣市場基金帶來負面衝擊，擔心他們的管理費無法負擔支出，以及聯邦基金市場可能無法運作。當時 Fed 內部人員告訴他，這樣的政策效益不太大。

不過歐洲過去 1、2 年的發展，已令他改變想法。包括歐洲央行 (ECB)、瑞士、丹麥及瑞典的央行都採取小幅負利率，使得伯南克如今表示，一些歐洲國家採取的負利率政策有效，使得他認為，未來 Fed 可能會考慮這麼做。儘管伯南克補充，這項工具並非萬靈丹，但會是提供額外的政策支撐。

事實上，立場最鴿派的明尼亞波里斯聯邦儲備銀行 (Minneapolis Fed) 總裁 Narayana Kocherlakota，在 Fed 上個月發布的官員利率預期點狀圖中，已預見負利率。他表示願意將利率往下推，以提振美國就業市場；因為後者繼去年表現強勁後，已呈現停滯。

贊成負利率的密西根大學經濟學教授 Miles Kimball 說，這就像我們習慣的降息一樣，在許多方面有效。但若要讓負利率產生重大效果，便必須接受實質貨幣貶值，讓有些人難以接受。例如存在銀行的 100 美元，過些時間只值 98 美元。正因為爭議性大，Fed 不太可能會是第一個大規模嘗試負利率的國家。

儘管如此，負利率的優點仍持續吸引人，尤其考量到美國面臨生產力成長低落的前景。Kimball 便表示，採用負利率後，經濟總體需求將不再難得見到。

US money supply M1 growth rate from 2008 is about 110%, also cannot overcome deflation effect from China

歐洲央行去年6月首次實施負利率政策，政策實施將近一年，歐洲多支貨幣的負利率現象有蔓延跡象，匯控(0005-HK)昨(19)日宣布向香港、英國及德國的銀行客戶實施負利率 ，受影響的是機構性客戶的歐元、瑞士法郎、瑞典克朗及丹麥克朗存款，變相存錢入銀行，不但未能收息，還要向銀行倒貼息。外電引述分析指，歐洲這輪的量寬可能導致800億歐元(約6939.92億港元)的資金流入新興市場。

香港《文匯報》報導，匯控表示，已通知受影響的銀行機構客戶，於下月1日開始將向存有歐元、瑞士法郎、丹麥克朗及瑞典克朗貨幣的銀行機構客戶收取負利率，而該行表示，實施負利率是因為過去數月，部分歐洲貨幣大幅下調息率，而匯控至今在有關貨幣的利率下限仍定在0%。

該行表示，不能無了期承受相關的虧損，因而作此決定，但企業及零售客戶則不受影響，而該行亦未有計劃向企業及零售客戶收取負利率，該行又表示，如要向企業及零售客戶收取負利率，需要改變相關條款，而該行將來或會考慮改變條款，但是否實際收取負利率則要取決市況。

中銀香港(2388-HK)亦指因應最新環球金融市場發展情況，對瑞士法郎存款設有相關服務收費，又表示該行會綜合考慮多項因素，包括市場情況、客戶需求及成本效益等，以不時檢討各項服務收費政策，強調是次收費只用於企業客戶。

愈來愈多銀行向歐洲多隻貨幣實施負利率，永隆銀行存款部主管龔志明表示，現時該行歐元的存款利率為0.001%，暫時未有實施負利率及未有向企業客戶有關存款收取服務費，但他指，如果大部分銀行都實施有關收費時，該行亦不排除會收取有關費用，以避免有企業將存款調至未收取有關費用的銀行，增加銀行成本。

他表示，有關貨幣於該行的存款量不多，因此在負利率環境下，對該行影響不大。龔志明又指，在歐洲多隻貨幣出現負利率及人民幣存款利率下調的情況下，很多人都不願意持有相關低息貨幣，而當銀行收取負利率時，相信令現時存有歐洲貨幣的客戶改為持有其他貨幣。

此外，彭博引述摩根士丹利新興市場固定收益策略全球主管Paolo Batori的研究報告指，鑒於歐洲央行量寬政策，迫使歐洲保險公司和養老基金調整目前投資曝險不足資產的類別，可能導致800億歐元的資金流入新興市場。

而百利好金業研究部董事黃耀明指，歐元區正實行量寬，而銀行於持有資金時出現成本問題，因此出現負利率等措施，他指就現時情況，負利率情況或會維持至明年。

《星島日報》報導，繼滙豐、中銀香港後，渣打香港(2888-HK)亦向專業客戶就歐元、丹麥克朗大額存款徵收負利率，持有大額日元存款都要「倒貼比息」，但渣打零售客戶不受影響。暫時銀行客戶「貼息」情況尚未涉及零售層面，惟中銀早前已陸續通知零售客戶，於7月生效的經修訂服務條款指明，可採用負利率計算存款結餘利息，即日後有權向零售存戶收取負利率。

歐洲大舉放水，部分歐幣實施負利率，影響終波及香港。除滙豐確認向銀行機構客戶收取4隻歐幣存款負利率外，渣打香港發言人接受本報查詢時也表示，會向專業客戶就歐儸、日元和丹麥克朗大額存款徵收負利率，非專業客戶包括零售客戶則不受影響。

渣打發言人解釋，徵收負利率主要由於多國推行量寬，某些國家更實行負利率，金融市場處於超低息甚至負利率環境已一段長時間，期間的成本一直由該行承擔，但由於負利率環境持續，有需要向專業客戶在某些貨幣徵收負利率。暫時只有香港地區受這安排影響，渣打繼續密切留意市場發展。她指，由於涉及巨額存款才會被徵收負利率，所以實際受影響的專業客戶不多。

據了解，渣打已經向專業客戶收取負利率，惟至今個案不多。日元大額存款亦要徵收負利率，或與日本短期國債因當地加強量寬而出現負孳息有關。

滙豐下月起將陸續向銀行機構客戶歐元、瑞士法郎、丹麥克郎及瑞典克郎存款收取負利率。中銀香港較早前開始向企業客戶瑞郎大額存款收取1%年息服務月費，即變相收取負利率。

中銀近期通知零售客戶，由7月1日起，該行可採用負利率計算存款結餘利息。換言之，中銀日後有權向零售客戶收取負利率，當然並不表示該行會行使這權利。

對於有銀行向客戶收取負利率，金管局表示知悉此事，並已提醒銀行在落實相關措施時必根據客戶協議，確保與客戶作出恰當溝通及充足的事前通知。

其他銀行對徵收負利率一事暫都按兵不動，恒生(0011-HK)、東亞(0023-HK)等多家銀行均指，目前未有向存款收取負利率或服務費，但密切留意市場的發展。永隆銀行存款部主管龔志明表示，不排除同業會仿效中銀對負息貨幣大額存款收取服務費，永隆亦在考慮。浸大財務及決策學系副教授麥萃才指，部分銀行徵收負利率只是將有關成本轉嫁予客戶，其他銀行會否跟隨，則屬商業決定。

中國中鋼集團是第一張骨牌？陸鋼廠倒債潮迫在眉睫

中國製造業產能過剩，企業債彈隨處可見，而新一波違約潮直指產能多到破表的中國鋼鐵業。最先面臨市場考驗的是中國中鋼集團公司（Sinosteel Corp，簡稱中鋼集團），據彭博社報導，如果債權人動用選擇權，中鋼集團將被迫提早兩年償還一筆20億人民幣（3.15億美元）的債務，若還不出錢，中國中鋼將成為大陸有史以來第一家違約的本土鋼鐵廠。

券商認為，若政府不插手，中鋼集團違約的風險非常高，且中鋼集團應該不會只是個案而已，據中投證券（China Investment Securities）表示，中國鋼鐵業上半年整體營收大幅衰退兩成，且超過一半處在虧損狀態，換句話說，這些鋼廠的財務狀況近期都明顯惡化。

如果鋼鐵廠真發生違約潮亦不令人意外，一方面是大陸國務院總理李克強已做過政策宣誓，將放手讓體質不佳的企業倒債，另一方面，這也有助於汰除鋼鐵業過多產能，有利大陸經濟轉型。換個角度想，這或許也不是件壞事。

又有泡沫要破？中國債市槓桿飆新高 或爆恐慌拋售

今夏中國股市由大量舉債吹起的泡沫破裂後，同樣的槓桿策略已燒向中國債市。中國 Wind 資訊調查顯示，中國投資人以債券為擔保的借款金額已衝上歷史新高。分析師指出，當中許多用這些借款買進更多債券，刺激發債熱潮升溫，殖利率探低，但也造成中國債市扭曲。

《華爾街日報》週二 (13 日) 報導，借錢來投資中國債市的方式，大致和股票融資相同，投資人以手中持有的債券為擔保品，向券商借得短期貸款來買更多債券。但和股票不同的是，散戶並不能參與，僅限銀行、證券公司及財富管理公司等法人，透過債券附買回合約 (bond repo) 向其他券商等金融機構取得融資。

根據 Wind 資訊調查，第三季中國債券附買回總額已較前季躍增 13%，由 137.3 兆元人民幣飆上 155.8 兆元人民幣 (24.64 兆美元)，創有史以來單季最高紀錄，且較去年同期的 86.1 兆元人民幣暴增近一倍。且部分機構投資人將許多以押債借得的現金，又用來買債，如此循環數次。

美國銀行美林 (BAML) 駐香港利率策略師 Yang Chen 指出，有證據顯示，數家機構投資人的槓桿已超過 3 倍，部分結構性產品的投資人槓桿甚至高達 10 倍。按照上述統計，中國押債借款的規模，是中國債市 44.06 兆元人民弊 (6.97 兆美元) 規模的 2.5 倍。在中國經濟前景不明之下，買債券比買股票受歡迎。但分析師們警告，靠大量舉債來買債券正造成市場扭曲，擴大企業債價格漲勢，並使得與安全得多的公債殖利率差劇縮。Chen 直言，債券殖利率差太小，已不符合經濟基本面。且一旦債券跌價，投資人可能被迫賣債還債，爆出的債市恐慌拋售恐複製今夏股市崩盤。

中國 AAA 信評等級企業債與中國公債間的殖利率差，上個月已跌到 8 年來最低點 0.8 個百分點，目前也才回升至 1 個百分點，是去年的一半。匯豐 (HSBC) 駐香港中國研究主管張之明警告，中國債市風險並未正確反映在價格上，從中國企業在境外發債殖利率遠高於境內殖利率，顯示國外投資人更擔憂違約風險。

分析

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2015年9月19日 星期六

從美、日、歐印鈔至中國大幅貨幣寬鬆，卻帶來全球通縮 - 中國大泡沫及全球需求不足之衝擊 (China economic drop impact to world wide economic is the deflation spreading)

中國製造業警報拉響！失業潮即將來臨？

World wide fall into deflation due to China over supply and over production ? if it is true, China will be a bubble
中國8月財新製造業PMI初值47.1，是2009年3月來最低，為連續第六個月低於榮枯線下，顯示中國製造業運行進一步放緩。PPI繼續大幅度下滑，工業企業的利潤被進一步壓榨。7月鐵路貨運量暴跌10.9%，發電量大跌2.8%。一切都顯示，經濟蕭條越來越嚴重了。《貴陽在線》報導指出，由觀察各行業的近期情勢，可以發現中國製造業的前景確實不容樂觀。

以電子業為例，今年上半年，金仁寶、三星加快撤離步伐，偉創利遠赴美國設廠，富士康大舉進軍印度，曾經風靡全球的中國電子產業走上了下坡路。若觀察數家最具代表性的電子企業7月財報，如鴻海、廣達、仁寶、和碩、華碩、宏碁、英業達、友達、群創、光寶科、緯創、台達電等，可以發現營收較 6 月份全線下跌，是中國電子行業由盛轉衰的強烈信號。依此趨勢看，下半年中國電子業下降10%-20%並非不可能。

空調行業：上半年零售額下降27％，下半年基本沒戲

China M1 growth rate from 2008 is about 120%, it is a crazy growth in human history but it cannot drive economic
after 2015 due to China domestic consumption and need relative to GDP is too small %
上半年，中國空調市場受天氣、經濟下行、房地產低迷等多重因素的影響，空調銷量甚至可用慘不忍睹來形容。綜合各電商(天貓，蘇寧易購、國美在線、京東)，量販店(國美、蘇寧)，以及各專業店(傳統經銷商)的前三季度銷售數據(9月份未統計，但就空調行業，15財年已結束)，來看，整體空調行業實際零售額下降27％。

下半年空調進入淡季，特別是二線及以下城市房地產陷入冰封，2015年上半年空調市場需求下滑幅度將出乎意料的加大。空調如此，其它家電也好不到哪兒去。

快消品行業：食品飲料需求穩定，化妝品大幅下降

數據統計顯示，2015年上半年，貝因美、三元股份、科迪乳業業績同比下降。蒙牛營收微降，伊利增長速度也出現下滑。匯源果汁雖然營收增長，但卻錄得虧損。娃哈哈、可口可樂、雙匯、雀巢、康師傅等企業均出現不同程度的業績下滑。

食品飲料作為人們的基本需求，銷售量穩如磐石自不必說。但在人們收入大減，財富被房地產綁架的今天，日化用品行業就沒那麼好運了。一家入華十六年的世界五百強化妝品公司的員工透露，該公司今年全國銷售第一次連續五個月出現十個點以上的下滑，利潤下滑更在二十個點以上。而給外資化妝品企業提供包裝的深圳通產麗星，繼去年首現虧損後，今年上半年營收和利潤再次狂跌，日化用品的行情之差可見一斑。

紡織服裝行業：紡織業倒閉潮不斷，服裝業內外交困

近期，紡織行業新聞不斷，先有紡織巨頭莊吉集團也在5月份宣告破產，再有華東紡織大鱷寶利嘉集團老闆欠債跑路，前不久，曾經風光無限的100年紡織老廠濟南國棉一廠也破產了，另一家世界五百強浙江紅劍集團也傳出破產倒閉的消息。

服裝業行業則內外交困，一方面內需斷崖式下跌，大批服裝老闆拖欠工資跑路。另一方面，大量外單流向東南亞等人工成本低廉的國家。優衣庫、無印良品、青山商事、利豐、東京 STYLE、Honeys 都在加快向東南亞轉移訂單。

製鞋業：外資基本跑光，內資鞋廠成片倒閉

從08年開始，港台鞋業就開始了大逃亡。台灣寶成、綠洲鞋業、華堅集團、賜昌鞋業等巨頭早已在海外站穩腳跟，接下來便是全盤東移。不僅是珠三角，在浙江溫州、福建晉江等製鞋基地都在轉移或關閉。由於人工成本、廠房租金、物流成本居高不下，大量中小鞋企成片倒閉。

建陶衛浴：產能嚴重過剩，更大的倒閉潮即將到來

由於08年後瘋狂擴張，中國建築陶瓷和衛浴的年產能全世界人民即使全部使用中國貨也需要二到三年才能消化完成。近年隨著房地產轉趨冷淡，倒閉潮洶湧澎湃。由於房地產行業屬於耐用消費品行業，一旦停止建房，恐怕建陶衛浴的需求都會極度萎縮，並且保持長達十到二十年的低潮。

家具行業：巨頭紛紛破產，小廠如秋風落葉

自從2014年起，大型家具企業倒閉層出不窮。去年深圳家居巨頭華源軒、富之島宣告破產，今年5月3日擁有23年曆史的廣州標卓家私破產，有“東莞家具航母”之稱的東莞永信家具製造有限公司也相繼倒閉。據最新數據統計，兩年來僅深圳龍崗、東莞厚街、佛山龍江三個鎮倒閉的家具廠多達849家。

汽車配件包裝：流水落花春去也！

前幾年，中國汽車銷售保持站每年10%以上的增長，並成為世界頭號汽車消費大車，也令國內汽車配件廠紅火了好幾年。然而，進入2015，當眾多汽車廠家仍在做著錦繡繁華的中國夢時，汽車突然買不動了。7月，長安汽車產銷分別為16.2261萬輛和16.2179萬輛，同比分別下滑22.29%和8.36%。中國7月份汽車銷量報150萬輛，同比下跌7.1%；乘用車銷量127萬輛，同比下跌6.6%。創2013年2月以來的最大降幅。

面臨加速下行的經濟走勢，中國眾多的實體企業已經拋棄了短時間經濟轉暖的幻想，開始大量裁員來應對訂單的縮減並減少企業運營成本。上半年，聯想、惠普、億滋、三星、HTC等世界知名企業已經啟動了裁員計劃。

在接下來的半年時間，鋼鐵、機械、電子、家電、家具、建陶、衛浴、地板、五金等與房地產緊密關聯的行業很可能發生激烈的裁員潮。沙鋼、大眾、通用、格力等五百強企業都可能出現在裁員名單上。此外，汽車、造紙、食品飲料、包裝印刷、日用化工甚至互聯網行業，都會發生不同程度的裁員潮。

中國震盪全球通縮

中國引發的全球股災似乎完結，但真的沒事了嗎？ 剛好相反，暗潮正洶湧。 現在是人類史上，無前例可循、人人不知所措的處境：全世界都陷進通貨緊縮的巨大流沙裡。
US money supply M1 growth rate from 2008 is about 110%, also cannot overcome deflation effect from China

如今世人發現，當強國不強，更令人害怕，尤其是其他地區經濟已經低迷的此時。中國不是稻草，而是最後一根巨木，將全世界推進更深更大的通縮流沙裡。「中國把通縮硬塞給全世界，」有債券天王之稱的葛洛斯說。
US retail sales also drop down in 2015

他指的不是中國最近的大震盪引發全球通縮，而是過去二十年，中國過度投資和過剩生產，把全世界現在和未來好幾年的潛在需求，給提前榨乾了。

受中國市場萎縮打擊和被紅色供應鏈取代的台灣，在中國轉型不順，被迫改採進一步、退半步的舞步空檔裡，是否能因此得到喘息空間？要如何抓緊機會，才能在產業結構和內外需各方面找到新出路，逃出通縮流沙，保得未來二十年安康？

物價下跌總是受消費者歡迎，但長期物價下跌，會讓經濟窒息。通縮殺傷力之強，日本就是最好例證。日本景氣呈現L型走勢，足足失落了將近三十年。

如今全球陷入通縮，「日本殭屍化，全球日本化」的可能性會有多高？世界各國必須經驗、工具、智慧、方法和決心都齊全，才有可能度過難關。
問題就在於，唯一對長期通縮有經驗的是日本，而日本至今仍然找不到方法逃出通縮流沙，GDP和民間消費年增率都在往下走，安倍經濟學並沒有發揮長效。

被孫明德形容是「拔劍四顧心茫然」的美國聯準會，升息喊了許久不敢升，怕的就是會捺熄了僅剩的一點經濟成長、助燃了已經火光熊熊的通貨緊縮。如果已經放話九月升息的聯準會，九月十六、十七日的決策會議決定不升息，證明美國的通縮壓力確實不輕。

當強國不強　更令人害怕

亞洲金融危機、○八年美國引發的金融海嘯、○九年歐債危機中，中國扮演全球經濟救世主的角色，出錢、出市場，撐住了很多國家的貨幣和許多跨國企業的營收。如今不是希臘，反而是中國，變成全球最大的危機。龐大中國艦隊駛入了淺水區，「新常態」水位下降，暴露出整個中國的各行各業，其實都在裸泳。
world wide trading in USD will be less than WTO prediction due to deflation, so it mean GDP growth of export
country like China, Taiwan, Korea, Germany will be slump

中國的勞力紅利、工資紅利、土地紅利和稅費紅利都沒有了。但是以它十三億人口和發展落差的開發需求，中國市場中長期仍有令全世界驚艷的理由。

但短期之內，青黃不接，讓中國不再能夠扮演全球經濟火車頭的角色。其結果是，拉著這幾年受惠於中國崛起帶動出口的亞洲四小龍，以及原料出口的新興國家一起沉淪，導致全世界最後一塊「樂土」也消失了。
Due to deflation of world wide will impact to trade total value in USD, crisis trends will happen
在前一波的股災裡，全世界不難發現股價跌得最凶的，幾乎全都是各國的「中國概念股」，包括蘋果、歐美精品業者，以及德國許多重度依賴中國市場的設備廠商和高級汽車。

《南德意志報》用「中國病」來形容，當中國不強，給世界帶來的衝擊。

「幾年前，人們不需要太擔心世界經濟，無論西方國家經歷什麼樣的風暴，總是還有中國和新興市場可以依靠，」報導中說，「如今西方企業經歷的不是個別國家的走弱，而是新興國家整體走弱，這對奧迪這樣中國銷量佔三分之一的企業而言，是一個詛咒。」

China’s Crude Oil Storage Outlook

Over the past few months, with oil prices at historical lows, China imported more oil than it needed, putting extra capacity into storage and boosting monthly imports to a high of 7.2 million barrels per day in December. According to price reporting agency Platts, around 300,000 barrels per day were likely earmarked for commercial storage and strategic petroleum reserves (SPR). But analysts disagree over how long China’s import streak can continue in the face of rising stockpiles.

While an import boost may have provided a floor for oil prices, the country doesn’t look poised for a massive increase in crude imports unless private companies boost storage capacity faster than anticipated. Analysts say that while importing crude at $50 per barrel is cheaper than a significant portion of domestic production, demand for oil in China is currently tepid.
China import from Russia increase but decrease from other countries,
it is obvious a strategy against US and Europe 

Over a longer period, a new government policy and action by private companies could boost storage capacity and incremental imports. In the short term, analysts warn that storage projects are likely to take a year to come online, meaning any project not in the pipeline now will have minimal impact this year. Most analysts expect imports will slowly begin to align with actual demand as storage capacity is tapped out. But others are more bullish; in a research note, Bernstein wrote that it expects “stronger demand” in 2015, especially as fuel switching from natural gas to oil occurs.

Government Policies

A new policy issued late last month requires Chinese refiners to hold between 10 days of processing capacity when crude oil prices are above $130 per barrel and 15 days when they are lower. With more than 14 million barrels per day of refining capacity, Bloomberg estimates that threshold requires refineries to hold between 211 – 141 million barrels. But Suresh Sivanandam, an analyst at oil consultancy Wood Mackenzie, thinks this is unlikely to significantly impact storage levels. “We think they already meet this demand for 15 days,” said Sivanandam.

Analysts say China wants 90 days of crude oil coverage – the recommended amount by the IEA – but it’s unclear if that is just the strategic petroleum reserve (SPR) or if includes private stockpiles as well. According to Sivanandam at Wood Mackenzie, 90 day holdings of imported oil use – China imports around 6 million barrels a day – equates to around 600 million barrels of oil storage capacity. By 2020, that number rises to 700 million barrels.

But SPR is only around 140 million barrels. “If you look at the plans, there’s a large gap,” said Sivanandam.  It’s also what is driving the investment in private storage. Phase two of SPR should be finalized by 2020. In a research note, Bernstein estimates that China can add another 100 million barrels to storage over the coming year.

If China is cagey about its SPR figures, getting a handle on commercial inventories is even more difficult. Wood Mackenzie estimates that CNPC has around 3.7 million barrels of storage. Listed CNPC subsidiary PetroChina didn’t respond to inquiries about their storage capacity. An industry publication put out by the state news agency Xinhua said the country had around 244.6 million barrels of commercial crude stockpiles at the end of 2014.

Complicating matters further is that significant storage volumes are not held by the state or state-owned companies, but instead in private hands. Tracking capacity in China is exceedingly difficult, according to analysts, but according to Sivanandam “our gut feel is [private actors] dominate the capacity in terms of the private storage space.”
Major import country in the world will be China due to US produce
more crude oil from 2014

But storage held by non-state actors might have big impacts on the market. “Independent storage companies are boosting their tank capacity in the hope of making a profit by selling the oil when prices rise,” said industry expert Philip Andrews-Speed.

As more private companies get into the business of storing oil, hoarding is likely to become a problem. Earlier this month, the government’s top economic body sent investigators to Zhengzhou, in Henan province to investigate gasoline hoarding before an announced price hike (in China, retail prices are set by the government, meaning an announced increase in retail prices can lead to hoarding).

Still, with maturing fields and some domestic production likely to shut-in because of high costs, Chinese production growth is likely to slip by 1%, according to a note by Bernstein Research, meaning China will need to bump up imports.


From China stock price peak point and oil price peak point, we suspect that oil price of world wide did not touch
its lower point of price due to China is on the over import of oil than before, not the real need of import
分析

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